金融危机系列文章的第四篇讨论公共债务的增长，以及政府削减公共债务的时机

《经济学人》 2013 年9月28日 译者：柯荆民

按：作为一种重要的资本市场融资工具，优先股在当下中国被寄予了极大期望，不仅对发行人和投资人有创新优势，针对中国股市的特殊情况，还被寄予了解决国有股问题、外资投资中国股市问题、分红问题的厚望。而从法律制度上来看，《证券法》与《公司法》实际上为优先股制度的引进预留了空间，在未来条件成熟后，可对《公司法》进行相应修订，以使优先股与其衔接更加顺畅。

2013年9月9日，股市早盘刚开，浦发银行便已涨停。在其引领下，银行板块全线上涨。随后，券商、保险等金融机构板块也开始上涨。截至收盘，上市银行的平均涨幅达到8%，是近来股市比较罕见的现象。16家上市银行的市值，在一天内增加了3985亿元。所有这一切，都与优先股......

译者按：

2008年金融危机后，传统的货币政策工具受到诟病，并被弃置不用。本文探讨了二大类非传统工具：量化宽松（QE）和前瞻性指引。QE的操作大家已经很熟悉，即印钞票来购买债券等金融资产，以达到降低利率、减少融资成本的目的，但前瞻性指引作为一种全新的、软性的货币政策工具，同样被广泛应用。

据媒体报道，9月23日上午开盘后，联邦公开市场委员会投票成员、纽约联储主席William C. Dudley在福特汉姆大学的公开演讲中表示，劳动力市场的改善状况以及经济增长的前进动力......

译者按：

译者按：

反思美国的经验，有助于我们防范金融风险。在钱荒之前，在低利息下，有些银行为了加大杠杆，从货币市场借入了大量资金，来支撑期限较长、收益较高的投向为地方融资平台和房地产的受益权等非标产品，跟08年的美国次贷危机中出现的现象并无二致。只因为二条原因没有促成危机：一是没有中国的房价没有同美......

摘要：审批制重视事前的监管，在准入的时候设置门槛；而备案制，对于前端放开，只是加强事中和事后监管。“轻审批”和“重监管”是当下我国外商投资领域改革的趋势和方向。

一方面是加强反垄断、反贿赂、国家安全审查等严格执法，以约束这些随时可能会兴风作浪的“巨无霸”；一方面是符合国际潮流，放松管制，实行以上海自贸区“负面清单”制度为代表的更加宽松的外资投资政策。中国利用外资，已经到了一个新阶段，“轻审批”和“重监管”是当下我国外商投资领域改革的趋势和方向。这意味着，今后外资企业从事合法经营会遇到越来越少的管制；相反，一旦涉及违法行为，会......

据说，美国证券执法的最新趋势是“在丑闻还没有从人们的视线中淡出时，就施以重罚”。对此理念，我国证监会非常认同。

8月30下午，也就是光大乌龙指事件仅二周之后，我国证监会通报了对该......

目前，舆论的焦点都在光大证券是否涉嫌操纵市场和内幕交易这个问题上。而更重要的制度建设问题，却没有引起足够的重视。其实，“8·16”事件，就象是一次预演，将国内股票市场和期货市场上的制度问题，进行了暴露和放大。亡羊补牢，我们可以利用这个机会，来进行相应的制度建设。

一、对高频交易的监管

2013年8月16日，是一个可以载入史册的日子。

中午11点05分，A股突然出现“大逆转”。在二分钟内，沪指直线拉升超过100点，成交78亿元。对此，市场目瞪口呆。当时传言乱飞，有基本面的利好消息，如蓝筹股T+0,如引入优先股制度,将大市值蓝筹股的绝大部分股份转为优......

昨天的消息，央行发布通知，暂停包商银行银行间市场债券结算代理业务资格。

我开始看到消息，忍不住的喜悦，......

今天，有二则与资本市场执法密切相关的新闻：一则是证监会主席肖钢在《求是》杂志发表署名文章《监管执法：资本市场健康发展的基石》；另外一则是《东方资产信披违规 相关业务被暂停三个月》。这二则新闻说明，加强资本市场，尤其是债券市场的立法和执法，已箭在弦上，不得不发。

肖钢发表文章不多，但一发表，往往能切中要点。去......

作为本届政府推出的实质性金融改革，自2013年7月20日起，央行放开了金融机构贷款利率管制。无疑，这项改革，在利率自由化进程中具有里程碑的意义，意味着中国的利率管理，现在只有存款利率管理，对贷款利率管理，已经完全放开。

作者按：这是央行暂停信托、基金专户、券商资管等开户；同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易结算；统一债券交易结算方式等对债市进行治理的重大举措之后的又一力作。究其实质，是为了增加债券市场的透明度，为进一步打击债券市场的操纵市场、内幕交易和利益输送等证券不法行为奠定基础，是一部债券市场的阳光法案。

中国人民银行公告〔2013〕第8号

为规范银行间债券市场债券交易结算行为，维护市场参与者合法权益，促进市场健康规范发展，根据《全国银行间债券市场债券交易管理办法》(中国人民银行令〔2000〕第2号公布)、《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》(中国人民银行令〔2009〕第1号公布)等有关规......

就近期香港银行提高利率揽储事项，接受《南方都市报》记者采访：

南方都市报：渣打银行（香港）本周发布的信息显示，该行3、6及12个月的人民币定期存款利率一律调高至3%，而先前分别在2.20%、2.40%以及2.50%。上周五，星展银行也将10万元以上的新存款户三个月定存利息调至3%。香港部分银行涨息的主要原因是什么？

答：香港部分银行涨息，主要有以下几个原因：

1．跟内地“钱荒”有一定关系。内地金融机构资金上的压力较长，又揽储乏力,发行理财产品又面临逐渐严厉的监管。而香港银行的人民币。可以通过一定渠道回流到内地。在这种情况下，香港银行为了保证人民币的存款规模，提高存款利率应该是题中应有之义。......

各位领导、各位来宾大家下午好！非常荣幸在外滩，参加这次与上海二十多家主要金融机构的见面会。今天要谈的话题是关于后监管时代的金融热点问题。我想以此为角度谈谈我的个人看法。

首先，要理解何为后监管时代。当然，后监管时代是相对前监管时间而言的。后监管时代的基础，是李克强经济学，这是与以前的刺激做法完全不同。有人说，中国以前的经济政策基本上是凯恩斯主义，是一种刺激做法，现在转向了新供应学派。具体是不是，还有待观察，需要时间的考验。

关于这一点，《21世纪经济报道》最近做了一个专题，叫“转型经济学”。具体讨论中国经济政策的转变，以及这种经济转变对“钱荒”的影响，我也参加......

就商业银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响，接受《南方都市报》记者采访。

第一部分：商业银行大量的表外贷和资金错配是如何导致钱荒的？

南方都市报：这次“钱荒”的本质是商业银行大量的表外贷和资金错配导致流动性紧张，并有可能引发系统性金融风险。是否能分析下商业银行如何利用发行高收益理财产品，借给信托公司、信托公司再投入一些具体项目，如地产、城投债、及其他高收益项目，及所谓的表外贷款和影子银行的运作过程，并揭示其中的风险，特别是如何导致流动性短缺和兑付风险的（也就是钱慌）。

银行通常是以信托受益权形式向房地产和地方融资平台提供融资。这里有二种交易模式：</......

一、后监管时代的重点是消除影子银行

（一）何为影子银行？

影子银行就是不在监管之内的银行业务。在本文中，影子银行、理财产品、信托和金融杠杆，是在同一个语义下使用的。

（二）美国08年金融危机[i]

1．美国的影子银行体系

在美国，作为“非银行”运营的金融机构与融资安排，通常被称为“影子银行”。吸收储蓄的传统银行，是在在阳光下运行的，会计报表公开，受到监管机构的监督。受存款保险和政府担保的保护，比较安全。但是，作为“非银行”运营的金融机构与融资安排，其经营活动则要隐秘得多。08年金融危机，就是起源于“影子银行”。

08年次贷危......