译者按：

债务作为一种金融工具，其出现甚至早于货币。在经济繁荣时，人们会进行借贷，加杠杆，此时资产价格的增长会快于借贷成本。但一旦泡沫破灭，就会进入痛苦的“去杠杆化”过程。而此时，中央银行会加息，以减小负债成本，以及促使储蓄者进行消费，以此来拉动需求。

本文为有关金融危机系列文章的第二篇，讨论在危机中债务和“去杠杆”所起的作用。译自...

译者按：

反思美国的经验，有助于我们防范金融风险。在钱荒之前，在低利息下，有些银行为了加大杠杆，从货币市场借入了大量资金，来支撑期限较长、收益较高的投向为地方融资平台和房地产的受益权等非标产品，跟08年的美国次贷危机中出现的现象并无二致。只因为二条原因没有促成危机：一是没有中国的房价没有同美国那样下跌；二是监管者进行了干预：央行通过“钱荒”，对金融机构的这种盲目借贷行为进行了惩戒。

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比尔•盖茨在上世纪末曾预言：“在21世纪，传统商业银行将是要灭绝的一群恐龙”。真的是这样吗？当今，互联网金融无疑带来了生活和工作的便利,想想ATM机和信用卡吧。同时，互联网使得金融机构的风险定价和期限匹配变得极为方便。互联网金融作为一种“新金融”，赋予金融以无限想象的空间，但同时，也给传统金融业带来了巨大的冲击。

但是，相对于传统金融，互联网金融缺少相应的规则约束，这就带来了一定风险。在我国，...

摘要：审批制重视事前的监管，在准入的时候设置门槛；而备案制，对于前端放开，只是加强事中和事后监管。“轻审批”和“重监管”是当下我国外商投资领域改革的趋势和方向。

一方面是加强反垄断、反贿赂、国家安全审查等严格执法，以约束这些随时可能会兴风作浪的“巨无霸”；一方面是符合国际潮流，放松管制，实行以上海自贸区“负面清单”制度为代表的更加宽松的外资投资政策。中国利用外资，已经到了一个新阶段，“轻审批”和...

据说，美国证券执法的最新趋势是“在丑闻还没有从人们的视线中淡出时，就施以重罚”。对此理念，我国证监会非常认同。

8月30下午，也就是光大乌龙指事件仅二周之后，我国证监会通报了对该事件的处罚决定：将该事件定性为内幕交易，对四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万；停止光大证券从事证券自营业务（...

目前，舆论的焦点都在光大证券是否涉嫌操纵市场和内幕交易这个问题上。而更重要的制度建设问题，却没有引起足够的重视。其实，“8·16”事件，就象是一次预演，将国内股票市场和期货市场上的制度问题，进行了暴露和放大。亡羊补牢，我们可以利用这个机会，来进行相应的制度建设。

一、对高频交易的监管

高频交易作为国外较为主流的投资方法，具有投机色彩，近年来，被引进至国内，并逐步得到发展。

2013年8月16日，是一个可以载入史册的日子。

中午11点05分，A股突然出现“大逆转”。在二分钟内，沪指直线拉升超过100点，成交78亿元。对此，市场目瞪口呆。当时传言乱飞，有基本面的利好消息，如蓝筹股T+0,如引入优先股制度,将大市值蓝筹股的绝大部分股份转为优先股等。当然，也有利空的消息。

整个中午，大家都不知道发生了什么。直至临近下午开盘时，光大证券发布公告，承认自营业务套利系统出现问题。之后...

昨天的消息，央行发布通知，暂停包商银行银行间市场债券结算代理业务资格。

我开始看到消息，忍不住的喜悦，银行间市场终于开始强化执法了。

一名债市资深观察员这么评论：这是近年来，央行对债券代理机构作出的最严重的一次处罚，亦是债市风暴至今首家被公开处分的金融机构。这很可能意味着本轮债市整顿行动已经升级。但是，看完了整个通知，却是“一头雾水”。通知既没有说明包商银行违规的事实，也没有说其...

今天，有二则与资本市场执法密切相关的新闻：一则是证监会主席肖钢在《求是》杂志发表署名文章《监管执法：资本市场健康发展的基石》；另外一则是《东方资产信披违规 相关业务被暂停三个月》。这二则新闻说明，加强资本市场，尤其是债券市场的立法和执法，已箭在弦上，不得不发。

肖钢发表文章不多，但一发表，往往能切中要点。去年发表在《中国日报》上的文章，指出理财产品是“庞氏骗局”，引起了业界对影子银行的探讨，经过...

作为本届政府推出的实质性金融改革，自2013年7月20日起，央行放开了金融机构贷款利率管制。无疑，这项改革，在利率自由化进程中具有里程碑的意义，意味着中国的利率管理，现在只有存款利率管理，对贷款利率管理，已经完全放开。

短期内，这项改革还不会对实体经济产生立竿见影的效果。但是，会加深金融行业对实行利率自由化的心理预期。业内普通认为：存款利率管理的取消，只是一个时间问题。

其实，如果...

作者按：这是央行暂停信托、基金专户、券商资管等开户；同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易结算；统一债券交易结算方式等对债市进行治理的重大举措之后的又一力作。究其实质，是为了增加债券市场的透明度，为进一步打击债券市场的操纵市场、内幕交易和利益输送等证券不法行为奠定基础，是一部债券市场的阳光法案。

中国人民银行公告〔2013〕第8号

为规范银行间债券市场债券交易结算行为，维护市场参与者合法...

债市灰幕之下，监管层连出实质性整顿新规。

7月9日，中央人民银行发布《中国人民银行公告〔2013〕第8号》（下称“公告”），要求银行间债券市场交易需通过全国银行间同业拆借中心（交易前台）交易系统...

就近期香港银行提高利率揽储事项，接受《南方都市报》记者采访：

南方都市报：渣打银行（香港）本周发布的信息显示，该行3、6及12个月的人民币定期存款利率一律调高至3%，而先前分别在2.20%、2.40%以及2.50%。上周五，星展银行也将10万元以上的新存款户三个月定存利息调至3%。香港部分银行涨息的主要原因是什么？

答：香港部分银行涨息，主要有以下几个原因：

1．跟内地“钱荒”有一定关系。内地金融机构资金上的压力较长，...

各位领导、各位来宾大家下午好！非常荣幸在外滩，参加这次与上海二十多家主要金融机构的见面会。今天要谈的话题是关于后监管时代的金融热点问题。我想以此为角度谈谈我的个人看法。

首先，要理解何为后监管时代。当然，后监管时代是相对前监管时间而言的。后监管时代的基础，是李克强经济学，这是与以前的刺激做法完全不同。有人说，中国以前的经济政策基本上是凯恩斯主义，是一种刺激做法，现在转向了新供应学派。具体是不是，...

就商业银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响，接受《南方都市报》记者采访。

第一部分：商业银行大量的表外贷和资金错配是如何导致钱荒的？

南方都市报：这次“钱荒”的本质是商业银行大量的表外贷和资金错配导致流动性紧张，并有可能引发系统性金融风险。是否能分析下商业银行如何利用发行高收益理财产品，借给信托公司、信托公司再投入一些具体项目，如地产、城投债、及其他高收益项目，及所谓的表外贷款和影子银行的运...

一、后监管时代的重点是消除影子银行

（一）何为影子银行？

影子银行就是不在监管之内的银行业务。在本文中，影子银行、理财产品、信托和金融杠杆，是在同一个语义下使用的。

（二）美国08年金融危机[i]

1．美国的影子银行体系

在美国，作为“非银行”运营的金融机构与融资安排，通常被称为“影子银行”。吸收储蓄的传统银行，是在在阳光下运行的，会计报表公开，受到监管机构的监督。受存款保险和政府担保的保护，比较...

昨天下午，就“钱荒”、利率自由化和金融市场改革，接受了《21世纪经济报道》记者的采访。

一、21世纪记者：您认为央行背后的决策逻辑是什么？究竟这是一系列的配合债市监管风暴、外汇流入管理、银监会清理表外资产等的金融市场去杠杆行为，抑或只是一次因为对流动性预估不足造成的监管失位？

答：央行的决策逻辑是让金融机构加强流动性管理，不能再通过同业业务为房地产和地方平台融资，是一种以积极方式消除系统性金融风险的...

在当代作家里，我最喜欢的是余华。跟余华齐名的莫言，我只是在高中时看过电影《红高粱》, 这是根据他的小说改编的。当时的感觉是disgusting -- 电影是在贩卖中国的愚昧和落后。尽管现在莫言贩卖中国的愚昧和落后，贩卖到得了诺贝尔奖的境界。他的书，我还是一本也没有看过。不是没有尝试过，实在是翻不下去。所幸，这并不是我的审美态度出了问题，听说市场上，余华的影响力比莫言大。在国外，因为余华 的国际化写法和思维方式，也...

没有见过30%隔夜利率的交易员，就不是真正的交易员。数据显示，6月20日，上海银行间隔夜拆放利率（Shibor）全线上涨，达到13．44%，隔夜拆借利率最高达到30%；7天质押式回购利率最高成交于28%。更让人称奇的是，“四大”也加入找钱的大军。

为了缓和流动性。央行在上周五对“四大”和邮储银行进行了窗口指导，要求它们承担责任，向市场注入流动性。资金最为充裕的邮储银行，被央行约谈了三次，被银监会约谈了一次。

央行的努力...

2013年6月4日，央行通报了江苏吴江农村商业银行2008年违规自行发行次级债券事件。

通报显示，吴江农商行在未获得央行批准的情况下，于2008年11月18日私募发行4亿元次级债券。除了未获批准，该债券违规还包括擅自开展债券登记业务，并印制实物债券凭证；未在债券托管机构托管，由投资人自行保管；未组织承销团，自行销售。

吴江农商行2008年年报显示：“定向募集对象主要面向江苏省内的农商行，共有6家农商行参与认购，认购金额...