就商业银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响，接受《南方都市报》记者采访。

第一部分：商业银行大量的表外贷和资金错配是如何导致钱荒的？

南方都市报：这次“钱荒”的本质是商业银行大量的表外贷和资金错配导致流动性紧张，并有可能引发系统性金融风险。是否能分析下商业银行如何利用发行高收益理财产品，借给信托公司、信托公司再投入一些具体项目，如地产、城投债、及其他高收益项目，及所谓的表外贷款和影子银行的运作过程，并揭示其中的风险，特别是如何导致流动性短缺和兑付风险的（也就是钱慌）。

银行通常是以信托受益权形式向房地产和地方融资平台提供融资。这里有二种交易模式：

其一是贷款模式：B银行决定向企业发放贷款，但不直接发放给企业，而是找到A银行。在此种情况下，A银行充当过桥方，以单一信托形式向企业发放贷款，取得信托受益权。然后，再将信托受益权出售给B银行。这样，B银行变相向企业发放了贷款，但采用的是同业资产的形式。在此种情况下，贷款变成了同业资产，规避了存贷比、拨备等限制。

其二是财产权模式：B银行决定向企业发放贷款，但不直接发放给企业，而是其该企业通过信托公司，将房地产项目或基础设施项目设立为信托，取得信托受益权。然后，该企业将项目的信托受益权转让给过桥银行A，再由银行A转让给银行B，银行B将该信托收益权以购入返售金融资产形式体现在资产负债表。

2013年8号文规定，理财资金购买“非标资产”（包括信托受益权）有额度限制。既然理财资金不行，银行就以自有资金接手信托项目，在同业间进行对倒。

通过同业资产中的信托受益权来放贷，存在二大风险:

1.放大了银行杠杆。免除拨备，无疑可加大资金利用效率，但这可能导致杠杆过高。如果资产价值下降，就会造成银行资产负债表资不抵债。

2．流动性风险。银行用以购买信托受益权的资金有二个主要来源：存款或同业拆借。其中，同业拆借属短期资金，一般情况下，期限不会超过一个月，而信托受益权可长达一年。以不会超过一个月的同业拆借来支撑可长达一年的信托受益权，造成错配。

同业资产应为债券等流动性较高的资产。而信托受益权，尤其是房地产的信托受益权，资产下沉，不容易变现。银行投资信托收益权，确实提高了收益率，但这是以牺牲流动性为代价的。一旦不能从同业市场拆借资金，就会发生流动性短缺，甚至产生兑付风险。

第二部分：钱荒对信托的影响

南方都市报：在钱荒发生之后，信托公司的资金池现金管理类产品面临集中兑付，前几日的疯狂兑付，又一次引来市场一阵恐慌。而房地产信托作为规模最大的信托种类，也被市场解读为下半年的集中兑付期，或有风险存在，而此前在谈的一些单一信托产品也被推迟至七月。种种迹象表明钱荒之下信托也受到了影响。那么到底影响在哪里，影响程度又怎样呢？

对信托又产生了怎样的影响？

在这次“钱荒”中，现金管理类信托产品和资金池类信托产品都受到了冲击，其中，资金池类信托产品由于存在期限错配合，以“借新还旧”的方式运作，符合肖钢所说的“庞氏骗局”特征，风险更大。

另外，房地产企业大多采用单一信托方式募资，可能会受到影响。中小规模的房地产企业的募资可能会发生困难。

先来说一下现金管理类信托。在此次“钱荒”中，反应最为直接的是现金管理类信托。这类信托，相当于货币市场基金。货币市场基金在“钱荒”中遭遇大额赎回，现金管理类信托也不例外。但是，现金管理类产品的兑付危机并不是想象中的那么大，因为其毕竟是货币类工具，配置的是高流动性资产，具有足够的流动性，可以应对冲击。

真正值得担心的，倒是资金池类信托产品。这些产品存在严重的“期限错配”。。通常情况下，不会发生问题，但一旦资金面紧张，期限错配这个致命的症结就会显现出来。

在资金池类信托中，所有资产是放在一个大池子里，资金池信托各项目之间没有实现隔离。采用“短贷长投”的方式，只要有源源不断的资金进来，就没有问题，一旦没有资金进来，资金池里的所有项目都会发生影响。

例如，发行为期3个月的信托产品，年收益率5%。通过期限错配，投资到一年期，收益9%的理财产品。在此种情况下，信托公司能够很容易就赚到4%的利差。但是，如果发生流动性风险，投资者在3个月到期后决定退出，可资金实际上已经被锁定在1年期的理财产品中。如果没有其他资金补充进来的话，就会出现‘爆仓’。在此种情况下，即使信托产品投资的项目本身非常好，但流动性错配还是会导致产品无法兑付。

所以说，资金池类信托依靠银行资金。一旦无银行资金，靠自身就无法继续。像现在的情况，银行因“钱荒”收流动性，此类信托就有较大风险。

再一个受影响的是单一信托。

在央行推动下，银监会极可能重点治理买入返售业务。而此业务，是采用的单一信托形式。下一步，根据监管机构要求，银行肯定去杠杆，对信托受益权“动刀”。一旦银行资金断档，构成行业主体的单一信托或面临资金来源的断绝，这对信托业会有很大的影响。

总之，银行是该种信托资金的主要来源。信托仅仅是提供了“通道”。例如，有些比较好的项目，银行受监管的限制自己发放不了贷款，这时往往会选择和信托公司合作。银行出现“钱荒”，必然会影响到信托公司的资金来源，从而影响到信托的发展。好在银行最近可能会出现资金紧张，但再出现六月份“钱荒”的情况，概率不大，所以信托可以大大舒一口气。