美国的证券法自州立法开始，称“蓝天”法。之所以称作“蓝天法”，是因为当时有一名州议员提出，如果各州不对证券活动实行实质监管，有人就会以“蓝色天空”的房子进行融资。

1993年以来，在总结各州立法的基础上，美国联邦政府逐步制订了一系列证券法律，包括《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》，《1940年投资顾问法》和《1970证券投资者保护法》。

特别值得一提的是《2002年萨班斯－奥克斯利法...

 作者按：由于国情和发展程度的不同，我们不能照搬照抄美国证券立法，但“他山之石，可以攻玉”。美国的证券立法，作为美国和英国多年正反二方面经验的积累，作为一个尺度和标准，作为一个参考体系，可以用来衡量我国的证券立法，因为无论是美国证券法还是我国的证券法，都要面对人性的贪婪和无知。

从此文开始，准备结合我国证券法的实际，进行美国证券法的专题探讨。初步考虑内容为：美国证券立法的历史、美国证券立法的基本内...

中国的债券市场正在进行一场大规模改革，以为城市化项目提供大约40万亿元人民币（相当于美元6万亿）的资金。

在过去的30多年，中国经济的发展主要是靠政府投资和出口拉动。但是由于政府投资内在的效率低和环境污染等问题，投资拉动的发展模式已经难以为继。受08年次贷危机和欧债危机的影响，靠出口拉动，也不太现实。中国的经济发展，必须转变模式，而城市化，是答案。

在未来的12年内，将有4亿人进城。需要为他们建造住房...

 荆民点评：

我们欣喜地看到，证监会对外界要求其进行股票发行改革（即取消核准制，建立注册制）进行了很好的回应：

1. 淡化对拟IPO企业盈利能力的判断，也就是淡化发审委，可为最终取消发审委打下基础，因为发审委最重要的工作就是对企业的盈利能力进行判断。这是从消极的角度为建立注册制作好准备。
2. 信息披露是整个注册制的基础。明确信息披露的要求，强化信息披露的责任，是从积极的角度为建立注册制作好准备。
3. 建立...

荆民点评：

证监会自成立以来，对中介机构一直比较关爱。例如，胜景山河上市“丑闻”中，监管层并未对相关中介机构大动干戈，只是象征性地处罚了一下保荐代表人：一定时间内不接受其保荐项目。

但是，从去年以来，证监会改变了思路，对中介机构“动真格了”，原因是认识到发行人的造假，离不开相关中介机构的“为虎作伥”。就大环境而言，香港监管部门去年以来也加强执法，涉案保荐人不但面临吊销执照，还有可能承担刑事责任。...

荆民点评：

2008年金融危机后，美国加强了对PE的监管。2010年生效的《金融改革法案》，要求PE进行注册（不包括VC），纳入美国证监会的监管范围。而在此之前，除了已上市的PE之外，其他PE是不需要注册并进行信息披露的。

中国的“影子银行”主要表现为理财产品、小额贷款、典当行、担保公司和民间借贷。与中国不同，美国的“影子银行”主要表现为对冲基金、PE和VC。在中国，PE/VC的发展还远没有达到美国的深度和广度，现在我国...

 荆民点评：

从下面的理财产品解构图中可以看出，所谓“资产池”业务，是指银行将不同种类和期限的理财产品注入一个统一的资产池，分别投资于债券、投资基金、货币市场基金和信托产品。就现实情况看，风险最高的是信托产品，其投资方向为房地产、地方融资平台和小企业。

理财产品最大的风险就是期限错配，短期资金通过信托通道被投入长期资产，如房地产。跟美国金融危机前的债务担保证券（CDO）一样，许多理财产品不透明。例如...

认识王小波，是从一本介绍当代文学的书开始的。该书将王小波定位为思想家和作家。

当时我就觉得有点纳闷，在中国当代，能够同时被认为是思想家和文学家的，大概也就是鲁迅一个吧。胡适可能被认为是思想家，但绝对不是文学家；沈从文可以称作文学家，但与思想家无缘。凭什么，这个人可以跟鲁迅并列？

但大家确实认为他是思想家，一个证明是对他的杂文集《沉默的大多数》的评论，只能由学者朱正琳、许纪霖和徐友渔等进行，文学家...

 民国名人张伯驹，不但在金融界出名，也是著名的收藏家。由于他为人干练,能面面俱到，所以人缘很好，在当时的北京首屈一指。张伯驹常说：“在社会上讨生活有四个主要条件。一笔好字，两口二黄，三斤黄酒，四圈麻将，四者兼备，攸往咸宜。不能四者兼备，最低限度也要占个两项，才能混口饭吃”。虽然是两句普通的话，但是细一咀嚼，确也不无道理。

中国人说“字如其人”，没有一笔好字，是绝对上不了台面的。标准的文人如苏轼，更...

今天下午，就理财产品问题接受财新视频记者采访，主要谈了以下三点：

1. 当前理财产品存在哪些问题？

银监会制订的有关信息披露的规定，从条文上有利于银行。从这点看，银行是强势的。但是投资人有不同的逻辑，他们认为银行和政府存在隐形担保，一旦发生理财产品兑付不能，他们就上街下跪，如华夏银行“飞单”事件。此时，由于引发社会维稳事件，银行承担的风险和压力非常大，就此点而言，银行又是弱势的。

这次华夏“飞单”...

华夏银行“飞单”事件发生后，引起了整个社会对理财产品的信任危机。为了解决此问题，监管层在叫停银行代销私募基金理财产品后，又进一步开始整顿“资金池”银行理财产品。

   这无疑朝正确的方向走了正确的二大步。尤其是清理“资产池”业务，让每只理财产品都与相应的资产一一对应，为进一步进行信息披露打下了基础。之前，“资金池”银行理财产品是一家银行的多只理财产品都在一个资产池内，根本无法区分。连银行都说不清楚每...

荆民点评：

2008年，美国三大评级机构，给予债券工具过高评级，加剧了次贷危机。也就说，如果没有美国的三大评级机构，美国次贷危机根本不可能发生。另外，2009年，三大评级机构调低了希腊主权信用等级，进一步引发了欧债危机。

次贷危机发生六年后，经过多年的调查取证，现在美国司法部门开始“清算”标普，就是在找寻金融危机之源，是其对金融危机进行反思很重要的一部分。

针对三大评级机构的胡作非为，美国和欧盟提出了...

荆民点评：

LIBOR被操纵事件，还在发酵。之前，我写过一篇博文《LIBOR操纵丑闻值得SHIBOR借鉴》，对此进行分析。世界上没有什么东西是不可以操纵的，即使是无数利率类金融衍生产品与之挂钩的Libor也是如此。操纵的方法，古今中外一样，都是利用了人性的弱点：一个是红包；另外一个是美色。

解决Libor被操纵的方法：一个是加强监管，现有的管理机构英国银行家协会（BBA）监管职能太弱，可在英国央行下专门成立一个组织来监管Li...

理财产品就其实质而言，是广义投资基金的一种，即由债券、票据、回购、信贷资产和信托计划等金融工具组成的投资组合。尽管我国新发布的《投资基金法》不直接适用于理财产品，但其基本原理还是应当适用的。

《投资基金法》首先将投资基金分为公募和私募。区分标准有以下三条：

1. 投资人是否为合格投资者？

2. 发行人是否超过200人？

3. 是否采用公开发行方式？

公开募集，包括向不特定对象募集资金、向特定对象募集资金...

荆民点评：

我国的利率管制，即以行政手段对资金价格进行畸形压低，为资金的黑市-影子银行（非银行从事贷款和抵押等金融业务）打开了方便之门，是造成高利贷和理财产品问题的根源。我国的利率改革已经走过了第一步，即在提高了存款利率的同时，降低了贷款利率，减少了银行赢利的“剪刀差”。下一步要做的，是取消限制利率的“Q条款”，逐渐实现资金价格的市场化。

---------------------------------------------------------...

说起酒来，不得不提黄酒。其中，让人印象深刻的是绍兴的女儿红。相传绍兴人生了女儿，就酿酒埋存于地下，等女儿长大出嫁时，再取出宴客。女儿长大，至少十八年吧，另外，这种酒一般也是自用不出售的，所以很难喝到。

现在市面所售黄酒，多为花雕。所谓花雕，是指装酒的瓶子雕以装饰，以示贵重。其实，黄酒大可不必如此。但凡用上真正的鉴湖水作骨架，保存有三四年时间，口感就非常好了。

我在浙江念的大学，此地有喝黄酒的风气...

 荆民点评：

证监会新规的公布，是交易商协会、发改委和证监会三家债券市场监管机构竞争和协调的结果。因为我国一直在事实上存在三个债务种类：交易商协会监管的中票、短融和资产支持票据，发改委监管的企业债券，以及证监会监管的公司债券。事实上，三家互相竞争。债券发行人可以基于谁提供的利率低、融资快和审核方便在三家进行选择。

银行间债券市场是主体，并且市场化程度最高，主要体现在以下三点：

1. 采用的是注册制...

     市场经济意义上的并购行为，离不开律师的参与。有关并购的法律，国外已经经过近百年的实践，已经非常成熟，近年来已经先后引入我国。这些有关并购的法律，还处在不停的变化和发展过程中。

法律本身有很多技巧，一个规则的实行，往往设置了很多前提或例外；如果不了解这些前提或例外，并购行为则会因法律障碍而中途搁浅，并因此产生无穷的纠纷。典型的案例是最近新华都收购云南白药股权的项目，由于合同中规...

荆民点评：

神木的神话及其破灭，再次验证了资源型发展模式的魔咒。当煤炭价格高涨，资金为了逐利，就疯狂地涌入这些行业。一旦实体经济放缓，对资源的需求下降，资源价格就会下降，引起崩盘，付出的代价是社会稳定。

其实，不光是神木的煤炭，整个中国的资源行业和房地产业也在不停地上演着这种狂热。

影子银行无疑在这种发展模式中起了推波助澜的作用。所谓影子银行，就是缺乏监管的金融活动和金融机构，如小额贷款公司、...

美国的评级机构在2008年全球金融危机中起了推波助澜的作用。据报道，标普为了扩大业务，在2007年7月至2007年10月期间，在对房地产抵押贷款债券（MBS）和债权抵押证券（CDO）进行评级时，掩盖了上述结构性金融产品的风险，误导了投资者。

正是评级机构的误导，投资者购买了大量有毒的结构性金融产品，最终酿成了次贷危机。

这次美国政府起诉标普并非偶然。美国参议院在2011年4月的一份报告中称，穆迪、标普和惠誉三大机构为了争...