从股票市场看，中国并不差钱。股票市场上的交易如此火爆，以致在4月20日发生“爆表”：交易量超过了交易软件上设定的最大值。该日，有1.1万亿元 的股票换手，但上交所的计数器显示为9999.9亿元。而且此种情况的再次发生，应该是大概率事件。最近，投资人新开账户一周就超过100万，在股票市场上追逐收益，而这个股票市场在去年翻了一番。

尽管股市狂野，央行在本周还是用货币政策工具，向金融系统注入了流动性：通过减少银行在央行的储备金，央行释放了1.3万亿的资金，用于提供新贷款。股市的表现，说明中国并不缺钱，为什么还在这个时候注入流动性呢？

公平起见，央行降准的目的，并不是针对股市的。央行有二方面的职责：维持物价稳定和促进经济增长。为达到这二个目标，都应该在现阶段放松货币政策。反映通货膨胀的GDP平减指数一季度为负数，比去年下降了1.1%。GDP增长率为7%，符合政府的全年目标，但考虑到厂家生产放缓和房地产市场下滑有可能带来风险，这个成绩也就不那么好看了。政府比前些年更能忍受慢一些的增长速度，但现在也不愿意让经济再慢了。央行对经济的支持，始于去年11月份，当时是一次尝试性的降息。在经济增长和通货膨胀的指标让人满意之前，央行有可能继续采取相应措施，以稳定增长。

然而，此次稳增长措施，就其实质比看起来的力度要小。从表面看，存款准备率降至18.5%，幅度不小。通常，央行只将存款准备金调整半个百分点。这次，一下子就减少了一个百分点，降幅为2008年以来最大，而2008年是全球金融危机的最低点。这次降低存款准备金的部分目标，是填补离开中国的资金而产生的空缺，而不是往经济注入更多的流动性。之前，中国货币供给的方式是，央行通过印钱来购买以贸易和投资方式进入的外资。但近几个月来，资金流向反向，带走了国内的不少流动性。

更有效的稳增长措施，来自李克强总理给予国家开发银行的保证，根据这个保证，政府会向国家开发银行提供额外的资金，但这个信号，并没有引起足够的注意。李总理没有说出资金的数额是多少，但据官方媒体的估计，至少为一万亿。这些资金，将用于棚户区改造和基础设施建设。其目的，是在民间投资乏力时，加大公共投资的力度。政府采用的是定向方式，其原因是试图防止大水漫灌，并不想资金流向股票市场。

值得注意的是，跟其他国家相比，中国的股票市场与经济基本面的偏离度很大。2009 至2013年，中国是全球增长最快的大经济体，但其股票市场却是全球表现最差的几个之一。相对而言，中国的股票市场仍然较小：即使在牛市，其总市值仅为银行资产的50%，而美国是150%。这意味着，即使中国股票市场有大的下跌，对于经济的整体影响，并没有那么大。此外，股市最近的大反弹，部分原因是大量的投资组合在重新配置资产。也就是说，存款人将资金从银行和房地产市场取出，转战股市。

但是，如果监管者对这种过度的投机行为视而不见，则显然不是明智之举。由于炒股融资数额的大幅度增加，股票市场已经开始影响到更大范围内的金融稳定。中国需要发展更加成熟的资本市场，这样，公司可以从投资者那里直接融入更多的资金，以减轻银行的负担。但如果像2006-07年那样，在崩溃后再来一个大反弹，大跌大涨，则是时代的退步。

宽松的货币政策，是对中国当今经济开出的一味良药；对过热的股票市场而言，却是一种风险。解决方案是，监管机构对股票市场进行更加严格的监管。由于担心引起股价下跌，监管机构现在对于股市融资的投机行为，是“睁只眼闭只眼”。无疑，监管机构应该采取更加强硬的监管措施。让人欣喜的是，注册制改革，得到了各级政府官员上下一致的拥护和支持。而注册制改革，将简化企业繁琐的上市审批程序。这样，就可以将在股票交易账户上的额外资金，注入新设立的企业，而不是用来抬高股票估值——现在的股票估值，一路高涨，总是让人欣喜。

译自：《经济学人》 2015年4月25日