中国外汇政策,经常面临来自二个方面的批评，而且这二方面的批评截然相反。对此，中国官员已经习以为常，都懒得辩解了。多年来，有些国家指责中国人为地使人民币变弱，以促进出口；现在，国人的批评正好相反：认为人为地使人民币变强，正是此种行为，使中国经济受到了误伤。最近，一派观点认为，中国很快会改变货币政策，启动一轮新的贬值。如果贬值，会如何实施呢？从以前经验看，过去人民币看起来太弱时，中国政府没有进行一次性的升值；现在，在人民币看起来较强时，也不可能启动激进的升值。

今年，人民币有全球范围内表现突出。原因很简单：尽管中国对外宣称人民币的价值是基于一揽子货币，但实际上大致还是钉住美元。在过去几个月内，随着美元对于主要货币升值，人民币也搭上了顺风车，上升不止。7月份来，对于全球七种主要货币，美元上升了18%，但对人民币仅上升0.6%（见表）。结果是，就贸易加权而言，人民币是创记录地高。

坚信人民币会贬值的观点认为，中国经济现在的基本面，并不能支撑强势人民币。去年第四季度，有900多亿美元（将近第四季度GDP的3%）通过资本项目账户流出中国，创逆差记录。同时，中央银行出售了其四万亿外汇储备中的一小部分，这意味着央行为了扶持人民币，对外汇市场进行了干预。

在其他条件相同的情况下，人民币贬值，会让中国的出口商重新获得一些失去的竞争力。另外，通过提高进口的成本，人民币贬值还有助于中国推迟通货紧缩。日本和欧洲已经采用货币宽松政策，这会使得主要货币的币值比较大地下降。合乎逻辑的问题是：为什么中国为什么采取观望态度呢？这是要付出代价的。

但如进一步分析，就会发现，对中国而言，贬值弊大于利：一、贬值不一定会产生希望的结果。先不说可能会引起货币战争，就外汇汇率而言，亚洲国家迄今为止都在避免全面的敌对状态。如果此地区最大的经济体采用不友好的方法，其他经济体肯定会跟上，这样就会抹平中国希望就此取得的收益。事实上，贬值可能会伤害中国经济：如人民币币值下降，有可能刺激资本外逃。另外，贬值必然伤及一些中国公司，中国的外债已经累计至一万亿。如果人民币没有坚守，偿还债务的成本必然会提高。

二、贬值还会带来政治问题。短期看，美国会接着对中国的货币操纵唠里唠叨，甚至可能采取反制措施。长期看，此举将会妨碍人民币成为“叫板”美元的国际货币。在其他国家陷入动荡不安时，强大的外汇储备是安全港。在1997-98年的亚洲金融危机和2008年的全球经济动荡中，中国对美元采用了稳定的外汇汇率——尽管当时有足够的理由进行贬值。上述坚守人民币的行为，促进了人民币的可信度。如果现在急于进行贬值，就会削弱人民币的可信度。

有观点认为，在未来的几个月内，人民币会渐渐变弱。央行长期以来的态度是，市场会在汇率形成中起越来越大的作用。现在的情况是，中国的经常项目盈余缩减，资本项目流出，市场倾向于温和贬值。

央行另外一个态度是，会增大汇率的双向波动，以此打压投机者，还可以迫使企业更好地对冲各种货币间的风险敞口。对此，本月，外管局官员管涛提出了警告：“君子不立于危墙之下。”美元不间断的升值，可能会对人民币造成影响，但中国不会让人民币崩溃。

译自：《经济学人》 2015年2月21日

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