狂热的股市，通常导致宏大的断言，诸如经济秩序已经发生结构性改变之类。《道36,000点》是很好的例证。这本书出版于1999年，恰好在互联网泡沫破裂前一年。该书的立论是，由于互联网的兴起，股票估值的原则已经实质性地发生改变。中国股票市场最近的大牛市，同样引发了理论构建工作。股票价格在二周内上涨20%后，信达证券的分析员宣称，发现了中国3,500年历史变迁的基本规律：混乱导致新朝代的建立，继之以权力巩固，最后是一片繁荣。这个规律不停地重复着。他们的结论是：“牛市是必然的”。

对于中国经济长期有信心，是可以理解的，但这不能构成对于中国股市突然上涨的可信解释。中国股票市场的突然上涨，有许多短期因素在起作用，这些因素相互叠加，重要性不同。最直接的催化剂，是央行11月21日的减息决定。之前，央行已经向经济注入了至少一万亿（1620亿美元）的流动性，但此次减息，投资人视为政府愿意放松货币政策的信号，而且是清楚的第一次。无疑，这种预期助推了股市的上涨。

在过去的几个月内，股票逐渐成为中国很少的几个投资品种之一。存款而言，利率较低，并且有上限。高收益储蓄产品而言，最近监管上的强化，使这些先前较受欢迎的投资品需求减少。房市不振，也使投资者渐渐失去了兴趣。据《上海证券报》的报道，温州购房团已经成群结队地转战股市，这些投资客以投资狂热而著名。

股市的重新反弹，同样吸引了越来越多的普通投资者。在12月份的第一个星期，新增股票账户大约600,000户，是七月以来平均数的四倍。退休者也成群结队，相约来到证券公司营业网点，通过位于其内的终端进行操作。大盘当日波动很大，交易达到了天量。“融资融券”作为杠杆也起了作用：投资者借入了9000万元买入股票，是七月份借入量的二倍多。

这种狂热，不由得让人想起中国的2006-07年的股市泡沫。这个泡沫在2008年破灭，让人饱尝痛苦。此后，股市低迷了多年。这也是现在股票价格看起来较便宜的原因。虽然上证指数自七月份以来上升了40%，股票价格仍以来年预计赢利的10倍进行估值，而全球的平均估值是15倍。

Z-Ben 的顾问Howhow Zhang认为，对股市的反弹，政府是欢迎的。这点可从官媒的观点上看出来。12月10日，股市在二个小时内下挫8%，《中国证券报》随后的一篇重磅文章认为，牛市的逻辑仍然没有改变。股票的价格之后适当地进行了反弹。

一个强大的股市，有利于中国的经济发展。过去五年，由于企业几乎只靠贷款和债券等债务融资进行融资，这是导致中国债务大量累加的主要原因。标准普尔的Liao Qiang认为，上升的股票价格，使银行和企业有机会强化其资产负债表，方式以发行新股或剥离资产进行。但股市太火也有让人头疼之处。比如，此次反弹，是建立在货币政策将持续宽松的预期上的——过低的通货膨胀，显示经济仍然需要支持。但是，对于这种往股市的火里加柴的作法，政府将十分谨慎。

译自：《经济学人》2014年12月13日