中国的央行对于量化宽松政策采取比较谨慎的态度，但那是中国经济发展所需的。

在北京，政府的建筑都比较宏伟美观。就此而言，中央银行的低调显得很突出。其总部占地面积小而陈旧，并且央行无心进行大规模扩建。其建筑的局促，象征了中央银行的克制。

近四年来，中国人民银行(PBOC)将其货币政策归结为“谨慎”。这应该是一个中性的立场——既不紧缩，也不宽松。但事实上，货币政策是越来越紧缩。其目的，是为了使房地产市场退热，并且减缓债务的增长，因为债务增长的程度已经使人惊慌。与此同时，通过货币和利率机制，央行逐渐在消除计划经济的残余。中国的央行远谈不上独立，但自2002年周小川担任行长以来，央行坚持不懈地追求克制和改革的双重目标，从而获得了真正的影响力。

在2011年，当央行首次采用谨慎货币政策时，克制和改革这二个目标是互补的。当时，通常的增长率为18%——即使按中国标准，也是令人陶醉的。所以，放慢非常危险的投资，是至关重要的。但现在情势已变。中国经济，已经进入正常的轨道，增长达到了1990年以来的最低，甚至滑至政府目标的7.5%以下；通货膨胀更是创五年来的新低，比官方3.5%的目标低了几乎二个百分点。央行面临着越来越大的降息压力。但央行的顾问们认为，如果降息了，就会向市场发出错误的信息：量化宽松的实行，可能标志着治理的结束；如果再引伸一下，就是金融改革的结束。

对此困境，央行的回应是，以一种不透明的方式放宽货币政策。按照七月份当地媒体透露出来的未经证实的消息，央行借给了国家开发银行一万亿元（1630亿美元）。一些人称之为中国式的量化宽松：央行事实上开始印钱，并以此促进经济增长。发达国家的央行如实行量化宽松，会向市场解释其方案的每一步，而中国的央行，甚至都没有宣布其进行了量化宽松操作。

于是，在9月和10月，央行发起了中期借贷便利（MTLF），以向商业银行贷款的方式，进一步向市场注入流动性，事后证明是7690.5亿元人民币。在11月6日央行进行确认前，传闻散布了很长时间。至于开始的一万亿，央行最终承认了相关操作，但拒绝披露借出的数额、利率和借入的银行。

如果真的象报道的数额这么多，那么总的放水量是巨大的——相当于美国刚完成的超过三个月的量化宽松计划（在其最高点），或日本现在正在进行的五个月计划。但中国式量化宽松，得到的回应并不十分热烈，因为资金没有到达实体企业。短期利率确实下降了：备受关注的银行间利率今年下降了大约二个百分点，为3.2% (见图)。但银行借款给企业的利率（这对增长至关重要），还没有变化，仍为约7%。

央行货币政策透明度的缺乏，让人感到困惑。“采用的政策工具越多，就越难预测任何一项工具的变化”，高盛的Song Yu说。最近，Barclays进行了一项调查，就沟通而言，在14家中央银行中，中国人民银行排名倒数第三，仅比土耳其和俄国强些。

即使在对其以不透明的方式进行的宽松政策提供部分确认时，央行的信息也是闪烁其词。一会儿说，目标是“指导银行降低贷款利率”，释放出放松货币政策的意图。但在下一次吹风会中，又说，宽松是对国际资本流入下降的补偿，其目的是“为了维持一个中性和适当的流动性水平”。

央行对债务的担心无疑是正确的。总体经济而言，债务飙升至GDP的250%，从2008年以来上升了100个百分点。在其他国家，这么大幅度的上升预示着金融危机，所以适当从紧的货币政策无疑是适当的。对于工业企业来说，由于其货物的出售价格事实上在下降，真实的利率上升至大于8%。这样，导致其债务清偿变得比预期困难。在执行资本规则的同时，削减利率，以防止银行进行井喷式产放贷，无疑是一种控制债务的方法。

与此不同，中国的央行讨论的是“微调”，并且更加“定向”。向国家开发银行提供的贷款，指定用于保障房，因为地方政府很难为此筹集资金。为了能向“中期借贷便利”借款，据说银行被迫削减按揭率。换而言之，就是给房地产市场挤泡沫，但央行现在看起来又开始给房地产市场放水了。“问题是，没有清晰的货币政策框架，他们凭着感觉来”，社科院的张斌指出。“如果你改变目标，你就应该给出理由”。

事情的背后，是长期服役的行长周小川的去留。因为达到官方的退休年龄65岁，他应该在2013年离职。但其任期被延伸，可以认为是中央对其改革方案点赞。但几个月前，北京又传出他可能被取代。一些人甚至认为，他放开利率的脚步过快。

接近央行的人士说，有关周小川即将退休的传闻，已经逐渐平息。周小川最终肯定会退休。就整体而言，对其评价绝对是正面的：在一个经济快速增长、平稳的通货膨胀和金融改革取得进展的时期，他是掌舵人之一。但在他在位的最后时光，搞得让人有点糊涂。

译自：《经济学人》 2014年11月22日