靖江市，离上海仅几个小时的车程。长江造船厂正在为加拿大船公司Seaspan生产21个巨大的集装箱船。一幅巨大的广告牌上写道：我们的愿景，成为中国最好的造船厂。
无可否认，长江造船厂现在是中国最赚钱的造船厂，光去年一年，它就挣了30亿元（4.81亿美元）。但利润中只有约三分之二来自于主业造船，剩下的来自于向企业放贷。使用的金融工具，为中国所特有的委托贷款。这就使得长江造船厂名列影子银行的前列。影子银行，现在在中国是一个产业，跟造船一样。
十多年前，中国的传统银行业几乎全部为国有，受到严格监管，可以说占了中国信贷的全部。而现在，除了银行外，有一堆准银行可以提供贷款，如信托公司、金融租赁公司、担保公司和货币市场基金，统称为影子银行。上述资金提供者中，有一些让人尊敬；而另外一些，无疑是想绕开以下金融管制：能借多少？借给谁？以何种利率借？
尽管传统银行业务的规模，仍比影子银行大，并且以惊人的速度扩张，但其增长的速度在放慢。同时，一些影子银行业务开始快速发展，足以让人担忧。去年，影子银行占了信贷增长的三分之一，在此过程中，影子银行的数额增长超过了50% 。
迄今为止，在中国，最让人担心的影子银行是信托公司。信托公司以高达10%的收益率，向个人和企业吸纳资金——由于中国的存款利率还没有实现自由化，这些个人或企业受制于政府加之于银行存款的低利率。然后，信托公司向借款人收取更高的利率，将资金放出。借款人通常是不能通过正常渠道取得银行贷款的企业，如从事被认为存在泡沫的房地产和钢铁行业的企业。对于从事这些产业的企业，监管者认为投资过度，所以限制银行向它们提供信贷。长江造船厂超过五分之二的贷款，流向了三四线城市的开发商，而其中三分之二的贷款，是以土地作为担保物的。
中国的经济正在逐渐减慢。在过去的二年，增长速度为7.6%。迄今有几家信托产品违约，但投资人还是能以这种或那种方式，拿回它们的本金和利息。今年，约4000亿美元的信托产品将到期，而大部分借款人想延期。有观察者认为，如投资人丧失对信托产品的信心，就会造成挤兑，从而重创相应的实体经济，进而拖累金融系统。甚至有悲观观点极端地认为，中国的信贷增加得这么多这么快，是金融危机的前奏。
让人感到欣慰的是，信托与银行一样，同由银监会监管。过去曾审计过信托公司的独立专家Jason Bedford认为：银监会不但对信托公司本身的不稳定因素了如指掌，而且知道这些不稳定因素会在多大程度上影响银行。如同《经济学人》这期特别报道指出的，以银监会为代表的金融监管者最近加强了对信托的监管，对其提出了更清晰的会计要求，并且限制信托与银行之间进行的交易。
由于监管者加强了对信托的监管，资金就流向了其他受到较少监管的金融中介。广发证券的首席刘煜辉称之为：“在中国，影子银行是一种猫鼠游戏。”
具体而言，银监会对银行和信托合作的限制性规定不适用于证券公司。这就带来了证券公司相应资产的快速增长。去年底，增长到5.2万亿元，比一年前增加了1.9万亿。这些金融中介，有时让银行为 “资管产品”提供隐形担保；在其他情况下，从事此行为的是信托公司。这些作法，事实上让银行绕开了对于信贷的种种限制。
另外一种绕开银信合作限制的方法，是信托受益权(TBRs)。银行首先设立子公司，然后让这些子公司从信托公司处购买贷款。也就是说，这家信托公司将贷款的收益权出售给银行，产生了一个TBR。之后，银行可以将TBR出售给另外一家银行。按照 Bedford的说法，其目的，通常是使风险较大的贷款，看起来象更安全些的同业贷款，以避开最低资本金、存贷比这些监管要求。
委托贷款属于影子银行的一种，最近增长得很快。由于具有良好的政府关系，国有企业通常资金充裕，它们向资金不那么充裕的民营公司提供借款。长江造船厂的首席财务官Liu Hua说，最近跟他们竞争的国有企业太多了，以致他们不得不将年利息从15% 降为 10% 。
这种企业之间的借款是以银行为中介的。根据中国的法律规定，企业之间不得相互拆借，但通过银行可以。委托贷款使得银行承受了较大的风险。3月份，新增加的委托贷款为2390亿元，比上一年增加了640亿元。在今年的前三个月份，企业通过委托贷款获得融资7160亿元。而同一时期，债券发行仅为3850亿元。
委托贷款并不是企业之间相互借贷的唯一形式。阿里巴巴和其他多家知名企业总部所在地的杭州，金融生态正遇到麻烦。许多小型的钢铁和纺织企业，很难从大银行贷款，于是它们就“抱团取暖”，相互之间进行担保。据报道，这种企业之间的相互担保，在经济好的时期，能提供一种相互支持的网络，使得大家都能获得贷款。但现在，随着经济放缓，实力较差的企业开始违约，以致拖垮了健康的企业。
广东的钢铁贸易公司、浙江的化工企业和山西的煤炭企业，也有类似的网络。据新华社报道，在一些产业，担保人已经从第一圈，即企业为原始的违约者承担责任，到第二圈和第三圈，也就是说，担保人开始为担保人开始承担责任。
正如影子银行的危机可以延伸到实体经济，一些产业的急剧下行，也会拖累影子银行，导致更大的金融乱局。 许多委托贷款以房地产作为担保，而许多开发商依赖影子金融。但是，中国野蛮生长的房地产市场，近来显示出了降温的迹象，尤其是在三四线的城市。这有可能变成一个向下的螺旋：地方房地产泡沫的刺破，导致影子金融的恐慌；这样会减少信贷，从而进一步推低房地产价格；最终，会影响经济增长率。
最坏的结果是什么呢？根据一家顾问公司最近的测算，如房地产崩盘，可以使中国的GDP预期从今年的7.5% 降低至 6.6%，并且还有可能降至4.8%——即使这样，看起来也不是世界的末日，但按照中国的标准，这么慢的发展速度，应该是一种预警。
以上一切，将难题真正地摆在了中国的金融监管者面前。中国的金融监管者，对于发展纵深的多层次资本市场，有强烈的愿望，而影子银行，无疑是多层次资本市场的一部分。事实上，有观点认为，中国将从资产证券化这类形式的影子银行中受益。
就未来而言，某些类型的借贷，可能会明显地失控，但损失是可控的。市场上有很多夸大其辞的说法，但中国的影子银行一般是有担保的，这大大降低了风险。但对金融系统造成最大威胁的是，如果治理影子银行太急太快，就有可能引起对影子银行系统的挤兑。无疑，这种结果不是监管者愿意看到的。因此，中国的监管者现在表现得很谨慎，监管要求体现了渐进性，但同时，也允许发生零星的、不大的违约。
其中的微妙关系，很难把握。标准普尔认为，有可能发生“金融波动，此时资金缺乏，因为金融市场在竭力对风险进行重新定价”。这是一种礼貌的说法，其想说的是：解决中国的影子银行问题，真的不是一件容易的事情。
译自：《经济学人》 2014年5月10日
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