泡沫会被刺破二次吗？从2009年末，全球舆论开始关注中国的房地产问题.其中最典型的,是内蒙古新兴城市鄂尔多斯——现在这是座“空城”。2010年春，中国政府扩大房地产调控，延伸到二三套房购买和按揭贷款。一年后，按照一个受到广泛关注指数的说法，9个主要城市的房价终于开始下降了。《华尔街日报》在2011年6月宣布：“中国巨大的地产泡沫可能正被刺破”。

本周，这份报纸再次宣布：“中国地产繁荣时代已结束，迹象非常强烈”。它说：卡珊德拉多年来一直在预告崩溃（卡珊德拉为希腊神话里的人物，能预知未来，但没有人相信她的预言。但是，对中国的房地产进行预测的“卡珊德拉”们而言，恰好正反：他们大胆的预言经常被相信，但从来就没有实现过）。

一般而言，泡沫持续的时间，比预想的要长。在美国互联网泡沫和房地产泡沫破灭之前的数年，《华尔街日报》曾提出预警。中国房地产泡沫的独特之处，不在于其持续存在，而在于其被回避和搪塞。该报认为，看起来，中国的房价是第二次被刺破——在2011年，中国房价达到过高峰，但在随后的一年又开始升值。

按照官方最近公布的统计数字，在被追踪的70个城市中，有69个城市房价仍旧在上升，唯一的例外是温州。但是，今年的前二个月同比住宅的销售下降了5%。野村证券说，根据另外的统计，数字描绘的图画并不光明，房地产现在对中国的经济带来了系统性风险。

通过将官方公布的全国住房销售额(在2014年的前二个月，为5990亿元，即 960亿美元 )除以售房面积(9400万平方米 )，并参考其他因素，野村证券计算出了另类的地产价格指数。这就意味着全国平均房价为每平方米约6,400元。该数据显示中国房价同比降8%（见表）。这种情况，为2012年2月来首次。

中国狂热的住房建设速度，肯定会导致房价下跌。按照野村证券的测算，中国现在的人均住房面积，基本上达到了意大利2009年的水平。咨询公司GK Dragonomics认为，由于中国的城市化进程，带来了相应的人口增长和及住房需求，中国每年需要建造约1千万套住房。直至2011年，中国的年住宅开发量还没有达到这个水准。但在2012年，超过了这个水准。

在许多国家，这会当作好消息。住房数量的快速增长，意味着越来越多的人离开偏僻地区和城市贫民区。但在中国，这种开发狂热被认为是对经济的威胁，而非经济的胜利。一种担心是，中国的开发商在错误的地方(即闭塞落后的三四线城市)，为错误的人(即投机者)盖房子。中国有太多的住房形成空置，原因是住房开发不是为了满足中国日益膨胀的城市人口的住房需求，而是作为人们不满过低的银行存款利率和不相信股市，而采取的一种投资方法。另外一种担心是，一旦房地产开发急剧下降，政府就会采取措施，快速地将大量劳动力和资金转移出去，以避免整个经济的突然下滑。

看来，第一种担心更有现实性。中国的房地产开发大繁荣，导致一些地方开发过剩，而另一些地方开发不足。大约一半的建筑工人还住在宿舍或工地。在供给过剩的地方，房价会下跌，让房主要蒙受损失。但是，在住房需求还没有得到满足的地方，还存在进行开发，以填补差距的足够空间。比如，政府宣布，今年需要超过一万亿资金，对棚户区进行改造。这将使得开发商有事可做。

房地产业的调整，对于地区开发商来说，是一个比较痛苦的过程，因为其不能以通过以在不同地区开发的方式来分散风险。在政府对向房地产业提供融资进行控制的过程中，首当其冲受害的是这些地区开发商。由于不能向银行贷款，这些地区开发商只得以“惩罚性的”利率，向监管较松的信托公司融资。一些地区开发商甚至走得更远。据报道，浙江兴润的大股东最近由于“非法集资”被拘留。浙江兴润有35亿元  (5.65亿美元)到期债务不能偿付——这不会是中国的第一个房地产违约，但会是其中较大的一个。

由于房地产开发的资源“错配”，中国的一部分地区住房过剩，而另外一些地区住房不足。所以，总会有一些地方出现泡沫破灭——即使其他地方的房地产开发正进行得如火如荼。由于中国房地产市场的复杂性，就中国的整个国家层面而言，卡珊德拉们从来就没有正确过，但就某些地方而言，有时正确。

译自： 《经济学人》 3月22日