就中国去年的经济指标而言，一些表现良好，而另外一些不是。

中国经济2013年总额超过9万亿美元，舆论对看法不一，甚至截然相反：悲观主义者和乐观主义者，为其辩解者和为其担心者，看多者和看空者。本周发布的数据，让二个阵营的人都很兴奋。2013年，中国经济保持了7.7%的增长，比预先估计的数字快了一点。但是，被广泛关注的汇丰制造业指数，连续四个月下滑。

非黑即白的地看问题，显然过于简单。要理解当今的中国经济，主要应从以下三个方面，即从增长的三种形式进行分析：供给、需求和信贷。从长远角度看，中国经济依赖其劳动力人口和生产率。这种组合决定中国在不过分超限的情况下能提供的产品。本周公布的数字说明，增长的供应端逐渐变得紧张。

中国的城市劳动力提供了大部分产出，但其增长速度放缓。产生该劳动力的年龄段开始大幅度收缩。2013年，处于工作年龄段的人口数量下降了244万。跟前些年相比，减少了几百万。

中国潜在的增长速度之所以从前些年的二位数显著地下降，可以归结为人口统计学拐点（被称为“高峰陷阱”）。但是，中国经济是否能确实完成上述（已经缩小）的潜力，还得依赖于第二个种类的增长因素：需求。一方面，对于货物和服务过少的消费会导致失业，即使是在人口下降（看看日本吧）；另一方面，过度的消费会导致通货膨胀。

按照这个标准，在中国，需求还是比较温和的。需求可以使中国的GDP超过政府要求的最小门槛，即7.5%。但是，中国经济的速度还没有产生通货膨胀压力。截止去年十二月份，消费指数仅升高2.5%。支付给生产商的价款连续22个月下降。从任何传统意义的标准看，中国经济并没有过热。

中国的“过度”以另外一种形式出现。悲观主义者担心的，不是需求，而是信贷的增长。按照央行的较宽口径（包括债券、股票，以及银行和其他贷款人发放的贷款），对于私人部分融资增长了大约了20%，而名义GDP增长仅9.5%。而这些贷款的一部分已经发生问题。

本月末，工商银行替中诚信托销售的一款信托产品面临违约。该信托产品为振富能源集团（一家运气不佳的煤矿企业，其副董事长由于非法集资被逮捕）募集了30亿元（4.9亿美元）的资金。振富已经无力还债。现在的最大问题是：信托产品的投资者、出售者和发行者之间如何分担损失？

中国的信用情况总体还不错。即使是不良贷款也没有那么差。南安普顿大学的Richard Werner认为：事实上，按照使用方式，信贷可以分为三种类型：一种比较有成效，用在新资本和基础设施上，提高了产出能力。由于这种融资同时增加了需求端和供应端，能够产生没有高通膨的经济增长。

 另外相当大的一部分信贷却使用得比较浪费，如用在消费和“拍脑门”的项目上，如没有终点的桥梁和没有市场的煤矿。这些贷款并没有增加产出能力，但是确实增加了需求 。它们占用了经济上的物品和服务，但没有为社会增加提供这些物品和服务的能力。第二种信贷会导致较高的通货膨胀，增加了名义而并非真正的GDP。

令人奇怪的是，中国并没有发生通货膨胀，而这说明中国的信贷大多为第三种：在对现存的实物或金融资产存在升值预期的情况下，投资于这些资产。由于这些资产已经存在，所以它们能够在不直接增加GDP或影响生产能力的情况下，被出售和再出售。即使消费指数不变，信贷和资产价格相互追逐，以致水涨船高。

由于第三种信贷不会促进经济增长，原则上，对其进行抑制不会对经济增长造成太大影响。中国的金融监管当局再三表明，在不影响信贷支持“实体经济”的前提下，会收缩过于庞大的资产负债表（尤其是中等银行的）。尽管从理论上讲，这是完全可行的，但实际上比较难以操作。

悲观主义者认为，政府降杠杆的努力将会阻碍经济增长。但是此种艰难，可被更强的出口和消费所抵消，因为无论是出口还是消费，都有很大的提高空间。对外贸易在去年拖累了中国的经济增长。在2012年和2011年为增长做出最大贡献的消费，相比中国传统上的经济增长引擎投资，在去年再次黯然失色。

中国对于投资的依赖让人担心。尽管去年中国的消费模式没有表现出多少重新平衡的迹象，但至少实现了收入和分配的重新平衡。整体上，农民工和农村家庭的收入增长比经济增长得快。四年前，城市居民的可支配收入为农村的3.3倍。现在这个比率降至3.0。

具有历史意义的是生产结构的转变。去年，中国服务业的产出达到了GDP的46%，最终超过了了工业产出的44%。一个主要依赖生产物品的经济，现在变为为别人提供服务。事实上，去年中国增长最快的产业为批发和零售，二者都以二位数进行增长。在世界工厂，越来越多的人现在在商店工作。相对于农业和工业，服务被称为第三产业。可以预见，在新的一年，中国经济长期被忽视的第三产业，将不会让乐观主义者失望。

译自：2014年1月25日  《经济学人》