证券化重新出现

证券化本来是金融领域中出现的问题，现在，成了解决方案的一部分。

 由于证券化在2008年金融危机中产生的恶劣影响，它被归入垃圾之类的东西。所以，一点也不奇怪，证券化产品随之沉寂多年，但最近，证券化正在以某种方式复兴。证券化是指将按揭贷款、信用卡债务还款等产生的现金流，转换成一种可以在市场上流通的债券。ABS (资产支撑证券)、MBS (资产支撑证券按揭版)和CLO (抵押贷款担保证券) ，这些注定要写入金融史的字母组合，在2013年得到了极大的发展。预计今年会发展得更快。

当然，不是每个人都对此欢喜雀跃。有观察家认为，证券化带来了太大的风险。但是，我们还是应该欢迎证券化的回归——这对欧洲经济的持续复苏，起着至关重要的作用。

不能掉以轻心

如果不是搞得这么复杂，证券化无疑是简明和带来效益的。打个比方，一家汽车生产商，如可从赊购买车的顾客处每月收取稳定现实流，则可把其对顾客的债权出售给投资人，以取得廉价的融资。同样，发放按揭贷款接或信用卡款项的银行，也可以将贷款打包、出售，或以此作为担保而取得融资。通过此种方式，银行就可以取得更多资金，用以发放贷款。这样，无疑会促进信贷和经济增长。

但是，如果掉以轻心，证券化无疑是灾难性的。正是证券化，在推动了美国次级按揭贷款市场的繁荣后，最后却导致了灾难性的后果。因为知道这些住宅贷款会以捆绑和打包方式转让出去，一些银行在发放贷款时，根本不对借款人的信用甚至进行起码的审查。投资人蜂拥而来，挤破头抢购证券化产品据说是“安全”的层级——尽管后来证明根本不是那么回事。繁荣，转瞬化为了危机，最终以政府救助结束。

尽管证券化不能承担2008年全球金融危机的全部责任，也就是说，它只是“非理性繁荣”的工具，而非原因——证券化出现于上世纪70年代，比经济繁荣时极易产生的乱放贷款现象的出现至少晚了几个世纪。甚至，在整个金融危机时期，除了美国住宅按揭除外，大多数证券化产品表现良好。在欧洲，尽管发生了萧条，但违约率并不高。

尽管仍然是“危险分子”，未来的证券化无疑会比过去更安全，因为危机后采取了一系列措施，以减少“过度”证券化的倾向。例如，“出点血”规则规定：发起人应保留基础资产的部分风险敞口。此规则的出台，是为了确保认购标准不会过于宽松，可限制发起人过于急切地进行风险转移。鉴于金融危机过去不久，“往齿轮里扔点沙子”并没有坏处。

让人费解的怪异证券化产品，已经被禁止，不太可能重新出现，如投资于其他CDO（债务担保证券）的CDO，作为被投资的CDO本身又投资于MBS（按揭贷款支撑证券）。以下作法是明智的：只要简单的证券化，而不要导致金融危机的过于激进的复杂证券化——这种不透明的金融工具使得金融系统不必要地不透明。

无疑，欧洲会从证券化的回归中受益。全欧洲提供贷款的金融机构都面临压力，以提高股权贷款比。解决此问题的一个办法，是停止信贷扩张，这也是欧洲的很多银行现在做的，但因为产生通缩，结果并不好。如果这些银行通过证券化进行“瘦身”——将贷款捆绑、打包，并将其出售给保险公司或资产管理公司这类外部投资者，就可以向患了“资金饥渴症”的企业发放更多的贷款。此种作法的另外一个好处是，可以将风险从不稳定的银行系统向外分散。

证券化无疑有“前科”，但它太有用了，以至不能“把孩子和洗澡水一起泼掉”。几乎所有的金融创新，无论是低级的按揭贷款，还是高级的股份公司，都曾在某点搞砸后，然后再恢复信誉，而整个社会都受益于这些金融工具的复活——证券化极有可能也是如此。

译自：2012年1月11日 《经济学人》