这个谜底近期就可以揭开，估计审计署在本月底会公布数字。现在中央经济工作会议已经开完，从会议对地方债的重视程度而言，地方债的数额可能比人们的想象要多。
最近的说法是：债务总额达到25万亿元到30万亿元，占GDP的60%左右，这还不算社保体系资金的缺口。
刚结束的经济会议，将控制地方债务风险作为明年的重要政策目标。会议首次指出，要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务，把短期应对措施和长期制度建设结合起来。
这次会议达成的三点共识是：第一，以前不允许地方发债，但地方绕开规定，通过地方融资平台发债和借贷，这种方法不透明，给银行等金融体系带来很大风险，应该允许地方政府借债；第二，应该发展标准的市政债市场；第三，地方债现在主要是“借新还旧”，69.5%的到期贷款通过新贷款归还，很危险，虽然总体上地方债务可控，但不排除局部和具体项目会出现问题。当务之急，是防止局部和具体项目的问题演化成总体问题。
所谓总体问题，是由于中央对地方债务有一定的隐性担保，容易拖累中央财政；地方债务的债权人主要是银行，如发生问题，会地整个金融体系形成系统性风险；地方债务，对房地产业，以致整个实业，都有影响。因此，中央对地方债务问题非常谨慎，将债务问题单独提出来，从而强化责任和风险意识。
当今，政府债务是一个全球性问题，日本于1991年后就陷入债务危机，至今还经济低迷；2007年金融危机之后，欧债危机爆发，现在还没有完全得到解决。就算是被认为经济复苏强健的美国，底特律上个月刚正式宣布破产。而且，底特律只是一个市，州级的波多黎各，也濒临破产。
波多黎各在美国本土西南1500英里，如果把希腊比作欧元区的一个州的话，其所处的位置，就相当于波多黎各在美国所处的位置。
波多黎各的债务，达到700亿美元，相当于其GDP的70%。近来，其债券收益率飙升至10%，仅强于垃圾债。在投资者看来，波多黎各离违约，仅半步之遥。一旦发生兑付不能，会推高美国将近4万亿美元的地方债借贷成本。
波多黎各之所以陷入债务危机，跟希腊很相同，是因为长期以来经济增长乏力，靠美国联邦转移支付和税收优惠勉强维持。
但是，在2006年，情况发生了改变，美国国会取消了对设立在波多黎各企业的联邦税收优惠，从而使得其经济增长一落千丈。
由于波多黎各的赤字多年无法消除，政府财务报的告出具也是拖拖拉拉，以及账目不透明，投资者对波多黎各的经济逐步失去了信心，以致其发行新债的能力受到限制，现在只能靠短期信贷的滚动来维持财政，而短期信贷利率非常高，是惩罚性的。
如果说波多黎各自身的经济增长乏力是主因，华尔街上的金融机构，对于波多黎的财政恶化，起的是推波助澜的作用。可以说，正是这些金融机构的贪婪，把波多黎各的市政债券推向了崩溃的边缘。
据《华尔街日报》，从2006年至今，波多黎各共出售610亿美元债券，而华尔街上的金融机构取得的承销收入和佣金是14亿美元。
更有甚者，这些金融机构不但向发行人收取承销费和佣金，还把这些债券包装成“封闭性共同基金”，向个人投资者出售，并再次向这些个人投资者收取4.75%的申购费和1%的年费。
金融机构扩大地方债风险的问题，在中国同样存在。与华尔街上的金融机构一样，我国的金融机构，通过承销债券取得高额的佣金收入，之后，将地方债包装成理财产品，出售给普通投资者。
我国地方债问题的由来，起源于2007年全球金融危机。为了响应4万亿的刺激计划，地方成立了大小将近10000家地方融资平台。
融资平台是地方政府的融资工具。对此类债权的风险，银行是清楚的。在贷出款项并赚取利息后，迅速把相应债权转让给了信托公司等影子银行。
以信托公司等影子银行，同样清楚融资平台到底有多大风险，其解决的办法，就是把这些债权打包成理财产品（也包括资产管理计划和信托计划等，只是名称不同，实质一样），支持一笔费用，委托银行在其柜台代为销售。
底特律的破产是刚发生的事情，回顾美国历史，我们会发现金融机构倒闭以及各州、县，市破产如同家常便饭。在美国人看来，无力偿付就像森林的小火灾，不应人为干涉。小火灾清理了灌木丛，清理了枯木，产生的灰烬成为很好的肥料，树木会在一个更好的环境上重新生长，更加茂盛。所以，地方政府破产，是一件正常的事，相当于金融系统的新陈代谢。
我国解决地方债的方法，不能直接套用美国的作法。我国没有象美国那样的历史文化传统和金融意识，一旦发生地方债务的兑付不能，容易发生恐慌，投资人极有可能产生非理性行为，从而引起整个金融体系的动荡。
另外，我国的地方债务融资投入的多是交通运输、市政工程等基础设施，这与用于消费的波多黎各、希腊、拉美等大多数数国家和地区的债务不同。我国城镇化需要大量的基础设施，而地方债大多投向了这些基础设施。如同诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨所言：中国的城市化与美国的高科技发展，将是影响21世纪人类社会的两件大事。
但是，地方债面临的问题也必须治理。
据审计署统计，未来3年，将有超过35%的地方性债务到期。由于各个地方偿还能力不一，不排除某些具体项目会出现偿付风险。
比到期支付不能更大的问题是，地方债影响到房地产产业，而说房地产价格居高不下，挤压了实业的发展。地方融资平台抵押的资产大多是土地，并且地方政府主要靠出售土地的收入还债。所以地方政府未来能否偿债，与当地房地产的价格紧密相关，就是造成了房地产的价格只能升，不能降，屡调屡涨，从而绑架了中国经济。一旦房地产泡沫破裂，债务风险会随之引爆，而这是系统性风险。
这种通过融资平台举债搞开发建设，又以国有土地使用权作为担保，最后通过卖地偿还债务的模式，不具持续性。
尽管国外的媒体和金融机构唱衰多年，中国的地方债务问题，仍旧是一个发展中的问题。但是，对地方债券的治理，已经迫在眉睫，作为“治标”的短期应对措施和作为“治本”长期制度建设，同等重要。
短期应对措施有二点：
首先，应建立起地方债偿债基金，在出现局部性风险时，能够及时兑付，以免媒体和国外做空机构乘机炒作。目前地方政府建立偿债基金的情况，省级政府目前推进情况较好， 而市县级政府则相对落后。现在各地政府偿债基金的规模，难以有效满足偿债需要，应迅速扩充偿债基金。
其次，就允许地方发行短期融资券等金融工具，进行债务重组。由于地方债务大多有资产和土地支撑，盘活后能产生稳定的现金流，允许它们发行债券，属于“救急”，不是象波多黎各那样，属于“救穷”。
在银行间债券市场中，城投类中票、短融只占很小的一部分，因此加大地方融资平台发债，还有很大空间。
就长期制度建设而言，是实现地方债务的证券化。
建于新增的债务而言，可以将现有的城投债发行成透明的收益类市政债。相比信托这种影子银行贷款，债券是一种比较标准化的工具，这可以逐步实现地方债务的透明化，以及建立相应的债券信用评级和信息披露等制度。
而对于存量的地方项目，可以发行资产支持票据，以具有稳定可预期现金流入的经营性项目作为基础资产，进行证券化融资。
最后，经济发展是关键。如果一个经济体长期没有竞争力，发债和税收这些金融和税收手段是解决不了问题的，波多黎各就是明证。所以，经济的结构性改革是关键和前提，这包括打破垄断、减少行政程序和让市场而非政府决定投资，从而实现经济更多增长，这才是地方债问题的真正解决之道。
0
推荐
京公网安备 11010502034662号 