本周，中国将结束去年夏天股灾时采用的救市措施。这种预期，却吓坏了投资人：1月4日，也就是2016年的首个交易日，股价下降了7%，是有史以来最坏的新年。中国的监管者再度介入，但没有什么成效。1月7日，股价又下降了7%。

你可能问：“那又怎么了？”中国股市的“任性”，是出了名的。这次喧嚣引起的各种报道，是经济健康不好的指标。前年早些时候，增长开始放缓，而股价却高得让人晕眩。今年夏天股灾后，虽然制造部门还是比较弱，一些经济部门（如房地产和消费），在股灾后得到增长，甚至超过 40%。公司从金融市场的融资额有些减少；储户在金融市场存放的财富，也减少了些。

中国股市以最清楚的形式，表现了金融改革脆弱的状态。政府表示，它将减少对经济的管控，让市场起更大的作用。在过去的35年，首先在农业，然后在工业，政府减少了管控。这是中国经济增长的主要动力所在。但在金融业，对于资本更有效配置的愿望，经常与国家进行管控的本能相冲突。

看起来，下滑的股票市场，释放了一个透明的负面情绪信号，以致监管官员无法接受。“国家队”（包括各种国有金融机构）的手指触及各种买单，在市场下跌时大量买入。监管者本来准备，在本周结束禁止大股东出售股份的禁令。现在，监管者准备对此进行长期限制。这事实上，是在告诉投资人，他们买股票而不是出售，才是是受欢迎的。很难想象，有比这更好的计划能吓走资金。设计粗糙的熔断机制（这种机制暂时停止交易，以给市场冷静期），起的是火上浇油的作用。

改革和管控的紧张关系，也在货币市场得到体现。央行开始退出其以前迷恋的对于外汇的管理。但是就央行而言，越给外汇交易给予更多的自由度，就越头痛。央行认为，人民币基本上处在公允价值。可市场不这么认为，并且平稳地将其推向下滑。由于出售美元以支撑人民币进行有序贬值，在过去的半年内，中国耗费了大约3000亿美元的外汇储备。政府依旧有充裕的缓冲，但其外汇储备不是没有限制的。接受外汇市场更多更大的波动，即使意味着人民币现在更大的贬值，也可能是一种更好的选择。

过于管控

政府对于管控的饥渴，让更广阔的经济图画乌云密布。背负着在过去十年积累的像山一样的债务，中国需要去杠杆。这意味着：容忍更慢的增长，至少是在现阶段得这么做。相反，各种迹象表明，在三月即将公布的计划上，政府将下一个五年的年增长目标设定为6.5%。许多分析员认为，除非累积更多的债务，这不可能实现；而累积债务，会增加发生经济危机的风险。中国已经到了这样的发展阶段，需要在将权力让位给市场方面做得更快一些——无论是股票、汇率，还是经济增长速度。除非政府现在放弃更多的管控，它就冒着在一天全部失去的风险。