这个问题挺难回答：在上周，中国央行进行的干涉是弱化了还是强化了人民币？因为媒体头条都是关于贬值的，显而易见地弱化看起来是答案。事实上，答案恰恰相反：央行首先试图闪身，让市场在人民币的估值上起到更大的作用，然后后退，进行干涉以阻止进一步的贬值。这种大转折，在很大程度上反映了中国经济的独特性，以及对其进行改革之难。

每日清晨，大型国有银行这类做市商将其人民币对美元的报价提交给央行。央行将这些报价平均，计算出一个中间价。在一天内，如果汇率超出2%的上下波动，央行就会干涉。

理论上，是做市商而非央行设定了中间价以及相应的波动幅度。事实上，央行让做市商提交其青睐的中间价报价，而不顾及市场情绪。毕竟，国有商业银行是比较听话的。美国和有些地方的批评者一直认为：中国以这种方式操纵市场，以压低人民币的汇率。这些批评家的说法还是有些道理的，直到2012年，情况发生了很大变化。

在过去一年内的大部分时间，央行事实上在相反的方向维持这个幅度。即使中国经济下行、美元急剧上升，还是在防止贬值上下功夫。近来尤其如此：人民币的交易经常向2%波段比较弱的方向摆动，但通过对中间价的精心安排，央行经常将其推回。

8月11日，央行宣布的改革试图改变这种做法。央行宣布，从今以后，中间价就是前一天的收盘价。由于交易商买卖被控制的中间价时有较大折扣，新的由市场决定的中间价马上下降了1.9%，出现了人民币历史上的单日最大跌幅。

8月12日，出现了一个市场决定的中间价。由于人民币又一次下降，激起了对人民币可能崩溃的恐惧。在这个节点，央行进行了干涉，让国有银行卖出美元并买入人民币。有讽刺意味的是，在央行被指责让人民币贬值的同时，央行却在拉升汇率。这种拉锯战已经持续了几周时间，因为交易商在不停地试探央行对人民币贬值的底线。

这提出了一个问题：央行希望达到的目的是什么？最流行的解释是：通过使人民币贬值，以刺激下行的经济。毕竟，贬值出现在出口令人吃惊的下滑后。但人民币变弱掩饰了一个目的（见表）。起初的2% 贬值仅对冲了先前10天的升值，而在一年前，人民币相对其贸易伙伴的货币上升了10%。为了体现这种上升，人民币还要进行更大的贬值。但中国官员已经明确，不会再贬值了，因为一步到位的贬值会动摇对人民币的信心。这不但对经济没有什么好处，还会让其他国家对其货币进行贬值。

相反，另外一件事看来是引发央行此次汇率改革的主要原因。今年的晚些时候，IMF将决定是否将人民币纳入其用以计算特别提款权（简称SDR，IMF的计账单位）的一揽子货币里面。如果纳入，人民币就会成为全球贮存货币。几周前，IMF还暗示，人民币自由化程度还是不够。

对于央行来说，让人民币成为SDR的贮存货币，不仅是有关声誉的问题，更是推进金融改革的一种手段，以此可以此纠正一些妨碍经济的政策扭曲，而引入一种真正浮动的汇率成为其改革方案的实质性部分。

但其他的问题，使情况变得复杂。随着经济下行，去年，将近2500亿美元的“热钱”（相当于GDP的2.5%）离开中国，这个数字是空前的。由于中国贸易盈余，现在央行还可以吸收其损失，但任何会导致资本外逃的事情，都在央行的考虑范围之内。另外，人民币持久的贬值，会给予投机者做空人民币的机会。以上分析，可以解释央行为什么行为明显矛盾：首先让人民币下降，然后，又试图阻止其下降。跟以往一样，中国对市场力量的相信是有一定限度的。

译自：《经济学人》 2015年8月15日