荆民点评：城投债，真的是大而不倒吗？象现在这样一只也不倒，但信息披露跟不上，市场对地方政府的“隐形担保”形成预期，反倒是问题。就象一个人，有点感冒没有问题，就怕平常看起来很健康，但“病来如山倒”。

从中债登的报告可以看出，城投债实际上是倒了山东海龙、江西赛维以及新中基三家。只是解决方法是采用地方政府“兜底”的方法，才没有真正倒掉。但是，如果有一天，系统风险爆发，地方政府再也无力“兜底”了怎么办？

其实，城投债远没有到大而不倒的程度。以上三家发行人出现了问题，市场是知道的，中债登公司也在警示这个事实，但市场没有出现大的波动，说明大家也是接受城投债会倒的现实的。倒几只城投债是有好处的：投资人可以树立风险意识，不再寄希望于地方政府的“隐形担保”，而是在加强调查和分析上着力；政府和中介机构可以总结经验，进一步加强信息披露等基础性建设。这才是解决城投债问题的关键。

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来源于财新网：中债登警示城投债倒债风险  2013年01月09日   

中债登日前发布报告警示，随着信用债市场的超速发展，特别是城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大

【财新网】（记者 杨娜）中债登日前发布报告警示称：“城投债潜存的风险仍不容忽视，随着信用债市场的超速发展，特别是城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。”

所谓“倒债”是指个人或公司因采取破产、清算或落跑（夜逃），导致持有支票债权人或持有债券的投资人血本无归。

中央国债登记结算有限责任公司(下称中债登) 在1月6日发表的2012年银行间债市年报中表示，城投债风险发行主体资质在下沉、城投债信息披露不及时，信用评级虚高现象较为普遍等都是城投债潜存的风险。

“城投债一旦发生信用风险问题，二级市场收益率将出现明显上行，从而使得通过发行城投债融资难度加大，这会对基建投资造成较大影响，风险不容小觑。”航天证券周二发布研报表示。

市场对城投债现在是极度敏感，一旦系统性风险爆发，或者只是在传导中的个别事件爆发出来，城投债都会被不加鉴别地抛售。“中国债券市场的成人礼很有可能不是在公司企业债里完成，而是在城投债里加冠。”摩根华鑫证券风险管理部负责人胡笑容在财新网博客中称。

胡笑容表示，城投债的违约事件一定会出现，这把火靠纸包是包不住的。这是一个系统性风险，而目前不存在一个系统性的解决方案。暂时包住，迟早会被烧穿。真正毫无惧色大肆买进城投债的往往也是体系内的机构。

中债登数据显示，截至2012年底，银行间债券市场发行的城投类债券（仅包括中期票据和企业债两种）累计已达6367.9亿元，同比增长148%；城投债发行量占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较去年同期上升7个百分点；城投债占信用类债券发行总量比例达34%，较去年同期上升14个百分点。

信用债为实体经济发展提供了重要支持。据中债登统计，2012全年，信用类债券（包括企业债、中票、集合票据、商业银行债券、短融和非金融企业定向融资工具等）在银行间债券市场共发行了3.79万亿元，远超过了政府债券的1.61万亿元。从流动性方面来看，企业债、中期票据和短融是银行间债券市场周转率最高的券种，明显高于市场平均水平。

近年来，企业通过债券净融资规模超过股票市场，在可交易金融方式中的占比维持较高水平，2012年银行间债券市场企业净融资额约为2万亿元，股市净融资4470.6亿元，债券融资比例为82%。

中债登同时分析指出，“截至目前，城投债尚未出现一例违约事件，地方政府为城投债提供隐性担保已经成为市场默认的潜规则。”

去年陆续发生了一些企业资不抵债和担保代偿的个案，三只出现违约风险的短期融资券，如山东海龙、江西赛维以及新中基在面临无法到期兑付危机时，均得到了来自地方政府资金的兜底。但是，由于地方政府信息更不透明，投资人对地方政府的财政收支情况不甚了解，也更加大了投资人判定城投公司资质的难度。

在胡笑容看来，如果地方政府的财力能救，也不会不救，这涉及两个问题：一是地方政府的财政实力，二是中央和地方的财政博弈。系统性的风险防范和解决方案不会在出问题之前存在。而靠地方政府和个别银行一片一片地解决，不足以对付系统性金融风险。

中债登建议，让商业银行在城投债市场发挥更为积极的作用；建议银监会定期将地方融资平台判断标准予以公布，便于市场进行跟踪研究；还建议城投债适时向市政债转型，将地方政府的隐形担保显性化。

此外，中债登还指出，应进一步完善信用类债券市场的配套措施，比如：改进发行人财务数据的披露方式，方便投资人阅读；提高私募类债券信息披露要求；信用类债券的发行方式可借鉴银行间市场的市场化形式，引入招标发行机制；建立有效的评级机构外部监督管理机制。

据中债登统计，截至2012年末，非公开定向债务融资工具和交易所中小企业私募债券累计已有353只，存量规模达4577亿元，约占债券市场总存量的2%。

“此类债券不公开披露财务信息，而其流通范围却等同于公募债，这些问题令人堪忧。高收益往往伴随着高风险”，中债登报告强调，“支持中小企业融资是对的，但不能以牺牲投资风险监控为代价，以回避评级和不进行信息披露为代价，这样的做法是不可持续的。”■