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2013年02月19日 08:30

LIBOR操纵案下的利率:变动一基点进账200万美元

荆民点评:

LIBOR被操纵事件,还在发酵。之前,我写过一篇博文《LIBOR操纵丑闻值得SHIBOR借鉴》,对此进行分析。世界上没有什么东西是不可以操纵的,即使是无数利率类金融衍生产品与之挂钩的Libor也是如此。操纵的方法,古今中外一样,都是利用了人性的弱点:一个是红包;另外一个是美色。

解决Libor被操纵的方法:一个是加强监管,现有的管理机构英国银行家协会(BBA)监管职能太弱,可在英国央行下专门成立一个组织来监管Libor;另外,Libor的报价,应该基于真实交易。尽管用作报价参考的真实交易指标有限,在可能的情况下,还是应该尽量使用这些指标。

中国的Shibor是按照与Libor相同的原理构建的,也就是说,也存在......

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2013年02月08日 01:35

公司债新规征求意见结束 非上市公司有望成发行人

荆民点评:

证监会新规的公布,是交易商协会、发改委和证监会三家债券市场监管机构竞争和协调的结果。因为我国一直在事实上存在三个债务种类:交易商协会监管的中票、短融和资产支持票据,发改委监管的企业债券,以及证监会监管的公司债券。事实上,三家互相竞争。债券发行人可以基于谁提供的利率低、融资快和审核方便在三家进行选择。

银行间债券市场是主体,并且市场化程度最高,主要体现在以下三点:

采用的是注册制,而非证监会和发改委采用的审核制; 除公募外,还有非公开工具,也就是私募。将来在合格投资者确定后,合同形式的私募要成为主要形式。 以前银行间市场的主承销商主要是商业银行,现在证券公......
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2013年02月06日 16:32

如何让评级机构对”虚高评级”买单?

如何让评级机构对”虚高评级”买单?

美国的评级机构在2008年全球金融危机中起了推波助澜的作用。据报道,标普为了扩大业务,在2007年7月至2007年10月期间,在对房地产抵押贷款债券(MBS)和债权抵押证券(CDO)进行评级时,掩盖了上述结构性金融产品的风险,误导了投资者。

正是评级机构的误导,投资者购买了大量有毒的结构性金融产品,最终酿成了次贷危机。

这次美国政府起诉标普并非偶然。美国参议院在2011年4月的一份报告中称,穆迪、标普和惠誉三大机构为了争夺业务,以复杂的结构性金融产品大开绿灯,取得了丰厚的评估费用。

2013年2月4日,美国司法部提起诉讼,指控标普在MBS 和CDO债券评级......

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2013年02月05日 18:29

寻找债市做市商

寻找债市做市商

荆民点评:

银行间债券市场缺乏流动性的问题由来以久,这是由其主体主要为商业银行的结构决定的。这些巨鲸吃下了巨大的金融资产后,将这些金融资产打包成理财产品,进行内部消化,对在二级市场进行交易兴趣不大。

中信是投资银行,在美国,投资银行的利润主要来自二级市场交易的利润,交易的形式通常有自营、代理和做市等三种。在我国,投资银行的收入主要来自IPO,在现在IPO遇到阻塞的情况下,积极向固定收益业务转化,不失为一种很好的选择。

投资银行加强二级市场的交易,尤其是做市,可以促进金融资产在二级市场的流通。如果二级市场倒手较快,市场主体就愿意在一级市场购买更多的债券,这样就会促进债券一级市场的......

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2013年02月03日 08:52

IPO审批制或成腐败温床

荆民点评:

审核制已经成为腐败滋生的温场,不光发行人、地方政府、入股的PE在此有重大利益,中介机构如投行、会计、律师也深涉其中,甚至有些不良媒体也靠敲诈也在此分一杯羹。更重要的,这种制度造成新股价格过高,给了企业造假的制度动力。

如果取消审批制,监管机构就可以实现监管后置,集中资源打击二级市场上的操纵市场和内幕交易等证券不法行为。由于审核制牵涉利益阶层,以及中国股票市场长期以来的惯性,马上取消,恐怕会造成急剧的动荡。所以,审核制不是一个要不要取消的问题,是一个何时取消的问题。

相信决策者会凭着智慧和勇气,制订出取消审核制的时间表,给市场......

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2013年02月01日 10:23

债券的结算代理

债券的结算代理

一、代理制度——债券结算代理制度的法律基础

债券结算代理是银行的中间业务,就法律角度而言,是民事代理制度的一种。后者是前者的基础,前者是后者的特殊形式,二者的内在关系确定了结算代理制度的前提和框架,故讨论债券结算代理制度必须根植于民事代理制度。

我国代理制度最重要的法律依据是《民法通则》代理一节。

(一)代理的概念和要件

代理是代理人在代理权限内以委托人名义实施法律行为,委托人对代理人的行为承担民事责任的一种法律制度。

代理成立的生效要件:

1. 代理权限

2. 代理行为

原则上,一切法律行为均可代理,但是,具有人身性质的法律行为,尤其是......

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2013年01月31日 11:05

超日债投资者赴沪证监局要说法

超日债投资者赴沪证监局要说法

荆民点评:

2013年3月,“11超日债”的首笔应付利息8980万元。2013年1月9日,评级机构鹏元将债券发行人超日太阳及其发行的“11超日债”信用等级进行了下调,二者均由AA下调为AA-。

本次超日太阳公司债为无担保的信用债,投资人对债券的偿付,提出了以下三个要求:

1. 对债券的后续偿付追加担保。在债券兑付面临恶化的情况下,要求发行人增信,这个要求是合理的。增信包括追加保证人和增加抵/质押物二种。超日太阳目前财务状况恶化,要找保证人,估计比较难,看来只能是公司自己提供抵/质押物。在2013年1月23日召开的债券持有人会议上,超日太阳常务副总经理陶然表示:“目前超日债已经获得超日......

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2013年01月30日 07:13

债券的担保

题记:跟普通担保相比,债券的担保具有特殊性:一只债券的发行额动辄上亿,用以担保的担保物可能包括多个房地产和证券,实际上组成了一个资产池。在担保期间,这个资产池是要进行管理和利用的。这跟债券回购期间对用于担保的债券的盯市管理是一个道理。信托作为一种“受人之托,代人理财”的制度,正可担当管理资产的功能。附担保公司债信托制度,起源于美国,巧妙地将债券、担保和信托密地结合在一起,先后被日本和我国台湾地区“移植”。1997年东南亚金融危机后,韩国也采用了此种制度。

本文以笔者参与的一次类似附担保公司债的实践,说明该制度与我国现行法律制度对接中遇到的问题。随着我国债券市场的进一步......

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2013年01月29日 10:31

刘胜军:证监会审批权是乱象之源

荆民点评:

这篇文章发表于二年前,把问题已经说得很透了。而当时股票发行制度面临的问题,现在又重新出现,好象时间没有过去一样。这说明中国股票发行制度改革进程之慢。股票发行制度的改革,不是要不要改,怎么改的问题,而是下不下得了决心改的问题。决策层要摆脱利益集团,真正进行实质性改革。股市活了,经济才能活。

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来源: 香港商报   2011年05月30日

新闻事件

上周最后一个交易日,A股创业板指以822.94点创下历史新低。该板块自年初至今的跌幅高达27%,较去年12月底高位跌幅逾33%,成为全球......

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2013年01月29日 10:15

发审的秘密

发审的秘密

荆民点评:

股票市场如要进一步发展,取消管制,以注册制(Disclosure - based)代替实质审查制(Merit- based)是关键。

现在实行的实质审查制度的最大问题,是发审委要审查发行人的盈利情况,而实际上,企业的盈利情况是无法审查的。公司的盈利水平取决于政策环境、管理水平、竞争程度和技术等因素,而这些因素处于不断的变化之中。发审委要评判哪些公司上市后会更好,事实上是达不到的。

另外,“有权力就有责任”,如果发审委进行实质审查,就要对自己审查中产生的过失承担责任。不能说,就管审,不承担责任。现在发行审查制度的荒谬之处,是发审委决定,但不用对自己的决定负责。

更何况,现在的......

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2013年01月28日 20:08

债券结算代理的法律问题

就法律角度而言,债券结算代理业务主要包括两类法律关系:第一类法律关系为结算代理人与委托人之间平行的合同关系,通过代理协议来体现;第二类法律关系为中国人民银行对结算代理人的垂直监管法律关系,其体现方式为有关文件中的反欺诈条款。如果说代理协议规范的是委托人和结算代理人之间的私权行为,保护的是委托人的私人利益,那么对结算代理人进行依法监管是有关监管机构的公法行为,维护的是债券结算业务的市场秩序,从而间接维护委托人利益。这两种法律关系均是建立在保护广大投资人利益这个最基本的证券法精神之上,其原因在于,结算代理人无论是在专业知识上,还是在信息上都处于优势地位。故整个债券结算代理制度向保护投资人利益倾......

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2013年01月24日 11:56

金融战争中的核武器

评级机构历来被认为是金融战争中的核武器,其威力远大于汇率和热钱。

事实上,美国政府也是把评级机构作为金融战争中最锐利的武器来使用的。对此,美国著名的经济学家弗里德曼就说过:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

自金融危机以来,穆迪、标普、惠誉三大评级机构下调国家信用评级如同“请客吃饭”。欧债危机后,三大评级机构没少煽风点火,希腊、意大利、法国和英国等国家纷纷“躺着”中枪。危机的每次加剧背后都有评级机构的影子在晃动。有人就此分析,欧债危机的实质,是美国为了保持美元的霸主地位,对欧元......

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2013年01月24日 08:43

LIBOR操纵丑闻值得SHIBOR借鉴

       去年年中,电话录音曝出巴克莱银行“利率操纵门”后,全球金融市场为之震惊。

据报道,巴克莱银行操纵伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)有两形式:一是交易员根据交易头寸,计算出LIBOR能使银行赢利利率水平,然后再进行相应报价。此种情况需要其他银行交易员的配合;二是有意报出较低的借入利率,以体现其流动性充足。两种方式被交叉使用,第二种方式采用得比较多。

更为严重的是,作为中央银行的英格兰银行在此种操纵中也有自己的利益。英格兰银行希望LIBOR走低,带动整个利率下降,这样不但可以缓和银行流动性紧张的问题,还可以降低其救援出问......

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2013年01月23日 10:40

中债登警示城投债倒债风险

荆民点评:城投债,真的是大而不倒吗?象现在这样一只也不倒,但信息披露跟不上,市场对地方政府的“隐形担保”形成预期,反倒是问题。就象一个人,有点感冒没有问题,就怕平常看起来很健康,但“病来如山倒”。

从中债登的报告可以看出,城投债实际上是倒了山东海龙、江西赛维以及新中基三家。只是解决方法是采用地方政府“兜底”的方法,才没有真正倒掉。但是,如果有一天,系统风险爆发,地方政府再也无力“兜底”了怎么办?

其实,城投债远没有到大而不倒的程度。以上三家发行人出现了问题,市场是知道的,中债登公司也在警示这个事实,但市场没有出现大的波动,说明大家也是接受......

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2013年01月23日 10:03

券商资管进入机构市场

券商资管进入机构市场

荆民点评:1997年,银行是交易所市场的会员,造成大量银行资金进入股市。为了解决此问题,政府决定组建单独的以银行为主体的银行间债券市场。我国债券市场从此一分为二。近年来,银行间市场发展迅速。据央行2013年初发布的数据显示,银行间市场债券托管量为24.6万亿元,占债券市场债券托管量的96.2%,是债券的主要市场。但二个市场的存在,使中国债券市场的整体发展受到影响。所谓是“合久必分,分久必合”,现在的任务是促成二个市场的联通融合。去年以来,这一问题有了突破。

2012年4月,公司信用类债券部际协调机制成立暨第一次会议召开。这是个高级别的会议,由央行行长,国家发改委主任、中......

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2013年01月22日 21:53

信用评级 从受到认可的案例开始

荆民点评:标准普尔、穆迪、惠誉三大评级机构的威力甚至被认为超过了美国政府。著名的经济学家弗里德曼指出:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

2011年,人民银行等多部委完成了国务院有关规范发展信用评级的专项课题。课题得出的结论是:减少对外部评级的依赖,发展本土评级机构。而大公国际是一家唯一没有穆迪等国际评级公司持股的国内著名评级公司。这是大公国际在京推出其独特的地方政府评级方法体系的背景。著名财经评论员叶檀对此进行了抨击,她认为光靠打民族品牌没有用,关键还得“出活”。就“出活”而言,在云南......

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2013年01月22日 15:30

美国银行业的黑盒子

美国银行业的黑盒子

来源: 南都周刊  2013年第3期

荆民点评:2008年之后,尽管经过整顿,美国银行业仍然隐藏着巨大的风险。本文以富国银行为例,对美国银行的风险进行了评估。发现存在以下问题:

1. 从年报可以看出,富国银行主要从贷款取得收入,变成主要以交易取得收入,更象一家对冲基金;

2.投资者无法从年报看出银行的真实盈利,因为金融资产的价格可以采用不同的方法进行评估。这样,巨大的亏损就被轻易地抹平。

3.将一些关系不持续或者是不显著的可变利益实体(Variable Interest Entities;VIEs)排除在年报之外。

这些隐藏的巨大的风险随时可能爆发。例如,2012年,摩根大通亏损20亿美元。巨额亏损的原因现在......

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2013年01月21日 19:32

打击欺诈上市“史上最严”IPO专项核查启动

2013年01月20日   来源:证券市场红周刊

摘要:2013年1月8日,证监会召开“IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议”。根据会议内容,3月31日之前,保荐机构和会计师必须完成对所服务的IPO在审企业的自查,随后证监会审核部门将对自查进行全面复核,而证监会百余人团队也将动用全系统的力量进行现场抽查。证监会启动IPO检查,将查882家。截至15日,已有7家IPO排队企业主动撤单或者被证监会终止审查。根据证监会相关领导在公开场合的讲话显示,除去传统核查重点高额存货、固定资产、现金交易等财务问题,虚构交易成为最关注问题。与此同时,薪酬调整也被列入严查视野范围。

......

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2013年01月18日 12:48

中国的债券信息披露

我国有关债券信息披露制度的立法,经过多年的发展,已经形成企业债券、交易所市场和银行间债券市场三套立法。完善我国的债券信息披露制度,应基于我国国情,并注意债券信息披露与股票披露的差异性。中国银行间市场交易商协会于2012年3月1日对《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》进行了修订,掀开了债券信息披露的新篇章,进一步引起了人们对作为债券市场基础的债券信息披露制度的重视。

一、  我国债券信息披露的现行规定

我国债券市场大致分为银行间债券市场和交易所市场二个主要市场。其中,银行间债券市场是主体,债券存量和交易量约占全市场90%以上,这一市场参与者是机构,属于大宗交......

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2013年01月17日 10:46

美国的债券信息披露

(本文发表于《中国债券》2012年第5期,并经人大书报资料中心所办《投资与证券》2012年第10期转载)

信息披露制度是证券市场监管的核心。在有效市场内,证券的价格是由信息决定的,投资者在决定是否购买某种证券时,有关证券的信息是其进行判断的基本依据;但证券市场的信息往往是不对称的,发行人基于保护其利益的考虑,往往并不愿意披露其业务或财务方面的不利信息,从而导致道德风险和逆向选择,使得证券价格无法及时反映市场信息,这就是通常所说的市场失灵。在此情况下,需要政府对证券市场进行监管,以公开原则纠正信息不对称。正如美国最高法院大法官路易斯.布兰代斯(Louis D. Brandeis)所言:&l......

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