财新传媒
位置:博客 > 柯荆民 > 个人分类 > 证券和金融市场(一)
2013年07月05日 17:51

后监管时代:金融业何去何从

各位领导、各位来宾大家下午好!非常荣幸在外滩,参加这次与上海二十多家主要金融机构的见面会。今天要谈的话题是关于后监管时代的金融热点问题。我想以此为角度谈谈我的个人看法。

首先,要理解何为后监管时代。当然,后监管时代是相对前监管时间而言的。后监管时代的基础,是李克强经济学,这是与以前的刺激做法完全不同。有人说,中国以前的经济政策基本上是凯恩斯主义,是一种刺激做法,现在转向了新供应学派。具体是不是,还有待观察,需要时间的考验。

关于这一点,《21世纪经济报道》最近做了一个专题,叫“转型经济学”。具体讨论中国经济政策的转变,以及这种经济转变对“钱荒”的影响,我也参加......

阅读全文>>
2013年07月04日 22:03

银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响

就商业银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响,接受《南方都市报》记者采访。

第一部分:商业银行大量的表外贷和资金错配是如何导致钱荒的?

南方都市报:这次“钱荒”的本质是商业银行大量的表外贷和资金错配导致流动性紧张,并有可能引发系统性金融风险。是否能分析下商业银行如何利用发行高收益理财产品,借给信托公司、信托公司再投入一些具体项目,如地产、城投债、及其他高收益项目,及所谓的表外贷款和影子银行的运作过程,并揭示其中的风险,特别是如何导致流动性短缺和兑付风险的(也就是钱慌)。

银行通常是以信托受益权形式向房地产和地方融资平台提供融资。这里有二种交易模式:</......

阅读全文>>
2013年06月28日 08:05

“钱荒”是利率自由化的前奏

昨天下午,就“钱荒”、利率自由化和金融市场改革,接受了《21世纪经济报道》记者的采访。

一、21世纪记者:您认为央行背后的决策逻辑是什么?究竟这是一系列的配合债市监管风暴、外汇流入管理、银监会清理表外资产等的金融市场去杠杆行为,抑或只是一次因为对流动性预估不足造成的监管失位?

答:央行的决策逻辑是让金融机构加强流动性管理,不能再通过同业业务为房地产和地方平台融资,是一种以积极方式消除系统性金融风险的行为。就国际而言,根据国际金融稳定委员会(FSA)的报告,2008年金融危机的祸首是“影子银行”。国际上现在正在做清算“影子银行”的工作。就国内而言,这跟前段时间债......

阅读全文>>
2013年06月24日 14:24

“钱荒”是去杠杆必须经历的痛

没有见过30%隔夜利率的交易员,就不是真正的交易员。数据显示,6月20日,上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)全线上涨,达到13.44%,隔夜拆借利率最高达到30%;7天质押式回购利率最高成交于28%。更让人称奇的是,“四大”也加入找钱的大军。

为了缓和流动性。央行在上周五对“四大”和邮储银行进行了窗口指导,要求它们承担责任,向市场注入流动性。资金最为充裕的邮储银行,被央行约谈了三次,被银监会约谈了一次。

央行的努力终于起了作用,在周五下午陆续有一定量的资金出现,暂时解决了流动性问题。除了窗口指导外,市场猜测是央行还提供了资金补充。

但是,对大行出借资金进行窗口指导或提供一......

阅读全文>>
2013年06月20日 22:31

农商行发债确属违规,但违得有点冤

2013年6月4日,央行通报了江苏吴江农村商业银行2008年违规自行发行次级债券事件。

通报显示,吴江农商行在未获得央行批准的情况下,于2008年11月18日私募发行4亿元次级债券。除了未获批准,该债券违规还包括擅自开展债券登记业务,并印制实物债券凭证;未在债券托管机构托管,由投资人自行保管;未组织承销团,自行销售。

吴江农商行2008年年报显示:“定向募集对象主要面向江苏省内的农商行,共有6家农商行参与认购,认购金额最大的达到了1亿元”。吴江农商行也觉得有些委屈,6家兄弟农商行买了债券,也经过银监会批准了,怎么就违规了呢?

吴江农商行确实是违规了。原因在于它发行的是“私募次级债券&......

阅读全文>>
2013年06月13日 00:07

IPO改革的关键

作者按:新的证券发行改革方案总体让人失望:既没有废除发审委,也没有进行预期中的创业板改革。但仔细分析一下,也有三个亮点:1)确定了“发行的基础是信息披露”这个基本原则;2)总结了前段时间发行打假的经验,确定了强化事后监管的原则。3)建立了预披露制度,申请即披露,披露时间提前。

2013年6月7日,端午节前的最后一个交易日,证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》征求意见稿。征求意见稿的发布是第一步,如果不出意外的话,在6月21日征求意见结束后,证监会将出台正式指导意见。此后,IPO将重新启动。

一、征求意见稿发布的背景

征求意见稿推出的背景是今年年初推出的IPO财务核查......

阅读全文>>
2013年06月04日 15:02

债券市场监管刍议

银行间债券市场一系统大案浮出水面后,自4月底起,央行、证监会和中国银行间交易商协会等债券市场监管部门即分赴各金融机构调研。其醉翁之意,不仅在于进一步整肃黑幕,更重要的,是想在实地调查的基础上,进行债券市场发行和交易等制度的进一步改革。

债市的改革,牵扯到方方面面,但以下五方面的问题应该是比较重要的:市场和监管的关系、债市的监管机构和监管方法、二级市场违法行为的查处、民事赔偿和发行打假等。由于篇幅所限,本文主要讨论前三个问题,后二个问题,拟专门撰文加以探讨。

一、市场和监管的关系

经济学原理告诉我们,市场有失灵的时候。为了对市场失灵进行补救,应进行适度的监管。这也是美国1933年......

阅读全文>>
2013年05月08日 17:22

丙类户是债市里的“小公共”

五一节过后,债市监管风暴继续升级。昨日,中债登下发通知,暂停了非金融机构法人债券账户买入业务。不过,部分属于丙类户的银行理财账户暂不在规范之列,仍可继续正常进行买卖业务。

在这份日期为5月7日,名为《关于对非金融机构法人债券账户暂停有关业务的通知》的文件中,中债登通知各结算代理人,即日起非金融机构法人债券账户除卖出、履行未到期结算合同、转托管已经持有的债券外,暂停办理其他业务,中债登也将对上述账户进行暂停处理。

之前,央行在今年4月24日的会议上已经明确表示,银行间债市的丙类户将逐步取消或升级。当日下午,中债登发布通知,暂停了丙类户的新开户业务,并暂停了券商资管、信托计划和基金专户等......

阅读全文>>
2013年05月06日 14:33

银行间债券市场应成立稽查局

作者按:监管部门应该加强与公安部门的合作,在银行间债券市场成立稽查局,打击债券犯罪,真正实现注册制,因为注册制的实质,是监管部门放弃事前的判断,而将精力放在信息披露,以及打击操纵市场、内幕交易和利益输送等待证券不法行为上。

以下为作者2013年5月4日,接受《中国企业报》金融版记者独家采访,就中国债券市场的建设,提出自己的看法和感悟。(有删改)

监管的法理依据该如何厘清

问:对于证监会而言,其监管重点落于证券基金机构与从业人员的违规行为身上,这属于机构监管。而央行则是对于银行间市场丙类账户采取未来逐步取消或升级、中债登暂停三类账......

阅读全文>>
2013年05月03日 11:32

债市监管:央行做错了什么?

债市监管:央行做错了什么?

历史在不断地重复它自己。仔细审阅中国证券史,我们惊奇地发现,现在银行间债券市场做的,跟当年STAQ系统做的,惊人地相似。只是结果有些不同:1997年,联办STAQ系统由于市场准入过宽和金融杠杆过大而崩盘;银行间债券市场虽然同样有丙类户引起的准入过松和“代持"放大杠杆问题,却由于债券审计风暴而幸免于难。

STAQ系统的崩盘

上世纪90年代,在成立上海和深圳二家交易所的同时,中国最早的二家场外证券市场也诞生了:一家是民办的STAQ,1990年成立,全称为全国证券自动报价系统(Securities Trading Automated Quotations System);另外一家是NETs,为人民银行......

阅读全文>>
2013年04月02日 13:31

PE/VC的监管之争

新基金法将于2013年6月份实施。新基金法实施后,会给PE/VC带来新的法律环境。对于PE/VC来说,这无疑是挑战,但无疑机会并存。因此,很有必要分析一下新基金法下法律框架的变化。

一、加强对PE/VC监管的背景

2008年以来,无论是国际还是国内,要求对PE/VC加强监管的声音不绝于耳:

(一)2008年全球金融危机

国际上的背景是2008年全球金融危机。在此之前,通行的观点认为:  PE/VC的投资人都是“合格投资人”[①],具有进行投资的判别能力和承受风险的财富实力;而PE/VC是以不公开的方式向这些人募集资金,不对公众构成影响。因此,没有必要将......

阅读全文>>
2013年03月07日 15:15

精伦电子涉嫌信披违规 宣称全球首创引股价异动

荆民点评:《上市公司信息披露管理办法》规定:“信息披露义务人应当同时向所有投资者公开披露信息。”这条规则体现了通常所说的信息公平披露原则。

根据该原则,披露信息应在指定媒体向所有投资者同时披露。这里涉及两个问题:一个是披露形式的问题,法律规定应在指定媒体披露,包括指定报刊和网站,而不是象本案这样采用新产品发布会的形式(事实上,能向全体投资者同时披露的形式只能是报刊和网站,而不是记招待会);另外一个是同时披露,就是说披露时间上不能存在先后次序,披露得向所有投资者同时进行。

据此分析,在本案中,精伦电子通过开记者招待会的形式先行披露,有可能违反《上市公司信息披露管理办法》......

阅读全文>>
2013年03月06日 22:41

公司债的新篇章

公司债的新篇章

来源于 财新《新世纪》 2013年第8期 出版日期 2013年03月04日

交易所债市打破樊篱,取消管制,可能带来固定收益市场的大发展

财新《新世纪》 记者 王申璐 郑斐 杨娜

公司债试点五年,有望拨云见日。2013年春节前夕,中国证监会向沪深交易所和券商发布的《公司债券发行管理暂行办法》(讨论稿)(下称《暂行办法》)完成意见征求。交易所债市兴起在即。

按照《暂行办法》,证监会将发行债券的主体从上市公司正式扩展到非上市公司,公司债的发行方式亦从公开发行扩展到非公开发行。这是交易所市场推出中小企业私募债后的又一大进步。

......
阅读全文>>
2013年03月06日 14:44

在保护投资人和惩罚证券犯罪之间

美国的证券法自州立法开始,称“蓝天”法。之所以称作“蓝天法”,是因为当时有一名州议员提出,如果各州不对证券活动实行实质监管,有人就会以“蓝色天空”的房子进行融资。

1993年以来,在总结各州立法的基础上,美国联邦政府逐步制订了一系列证券法律,包括《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》,《1940年投资顾问法》和《1970证券投资者保护法》。

特别值得一提的是《2002年萨班斯-奥克斯利法》(官称为“《公众公司会计改革与公司责任法》”),开创了联邦证券法的新纪元,强调上市公司高管的责任、将法定信息披露的时间从“及时”提......

阅读全文>>
2013年03月04日 16:16

美国证券立法风云

作者按:由于国情和发展程度的不同,我们不能照搬照抄美国证券立法,但“他山之石,可以攻玉”。美国的证券立法,作为美国和英国多年正反二方面经验的积累,作为一个尺度和标准,作为一个参考体系,可以用来衡量我国的证券立法,因为无论是美国证券法还是我国的证券法,都要面对人性的贪婪和无知。

从此文开始,准备结合我国证券法的实际,进行美国证券法的专题探讨。初步考虑内容为:美国证券立法的历史、美国证券立法的基本内容、美国的《证券投资基金法》-《投资公司法》,以及美国的市政债券。这样,可以对美国证券法进行一下梳理,并以此希望促进我国证券立法的完善和发展。

就美国证券立法的立法背景而......

阅读全文>>
2013年03月01日 19:45

中国债市酝酿重大变革,为城市化提供6万亿美元融资

中国债市酝酿重大变革,为城市化提供6万亿美元融资

中国的债券市场正在进行一场大规模改革,以为城市化项目提供大约40万亿元人民币(相当于美元6万亿)的资金。

在过去的30多年,中国经济的发展主要是靠政府投资和出口拉动。但是由于政府投资内在的效率低和环境污染等问题,投资拉动的发展模式已经难以为继。受08年次贷危机和欧债危机的影响,靠出口拉动,也不太现实。中国的经济发展,必须转变模式,而城市化,是答案。

在未来的12年内,将有4亿人进城。需要为他们建造住房,以及道路、学校和医院等配套措施。而这需要大量资金。城市化呼唤资本资本市场的自由化,要求债券市场扩容,为城市化提供资金。

阅读全文>>
2013年03月01日 11:19

证监会曝光IPO改革五思路 重启尚无时间表

荆民点评:

我们欣喜地看到,证监会对外界要求其进行股票发行改革(即取消核准制,建立注册制)进行了很好的回应:

淡化对拟IPO企业盈利能力的判断,也就是淡化发审委,可为最终取消发审委打下基础,因为发审委最重要的工作就是对企业的盈利能力进行判断。这是从消极的角度为建立注册制作好准备。 信息披露是整个注册制的基础。明确信息披露的要求,强化信息披露的责任,是从积极的角度为建立注册制作好准备。 建立在信息披露制度基础上的注册制,是以对财务信息“造假”的惩罚作为威慑的。加强承销商、会计师和律师等中介机构的责任,可以实质性减少这些中介机构为发行人进行虚假信息陈述提供帮助。

更......

阅读全文>>
2013年02月28日 20:55

绿大地案中介机构遭重处证监会开“顶格罚单”

荆民点评:

证监会自成立以来,对中介机构一直比较关爱。例如,胜景山河上市“丑闻”中,监管层并未对相关中介机构大动干戈,只是象征性地处罚了一下保荐代表人:一定时间内不接受其保荐项目。

但是,从去年以来,证监会改变了思路,对中介机构“动真格了”,原因是认识到发行人的造假,离不开相关中介机构的“为虎作伥”。就大环境而言,香港监管部门去年以来也加强执法,涉案保荐人不但面临吊销执照,还有可能承担刑事责任。

2012年5月,证监会发布了《关于进一步提高首次公开发行股票公司财务信息披露质量有关问题的意见》,将发......

阅读全文>>
2013年02月27日 12:49

PE入场公募

荆民点评:

2008年金融危机后,美国加强了对PE的监管。2010年生效的《金融改革法案》,要求PE进行注册(不包括VC),纳入美国证监会的监管范围。而在此之前,除了已上市的PE之外,其他PE是不需要注册并进行信息披露的。

中国的“影子银行”主要表现为理财产品、小额贷款、典当行、担保公司和民间借贷。与中国不同,美国的“影子银行”主要表现为对冲基金、PE和VC。在中国,PE/VC的发展还远没有达到美国的深度和广度,现在我国证监会将其逐步纳入监管,是一种“防患于未然”的预防措施。

值得注意的是,纳入监管的只是投资于公开发行的股份有限公司股票、债券、基金份额,以及新基金法154......

阅读全文>>
2013年02月19日 12:00

评级机构到“秋后算账”的时候了

荆民点评:

2008年,美国三大评级机构,给予债券工具过高评级,加剧了次贷危机。也就说,如果没有美国的三大评级机构,美国次贷危机根本不可能发生。另外,2009年,三大评级机构调低了希腊主权信用等级,进一步引发了欧债危机。

次贷危机发生六年后,经过多年的调查取证,现在美国司法部门开始“清算”标普,就是在找寻金融危机之源,是其对金融危机进行反思很重要的一部分。

针对三大评级机构的胡作非为,美国和欧盟提出了不同的解决方案:美国是尝试采用向投资人收费的模式,这点我国加以借鉴,成立了向投资人收费的中债资信;欧盟的方案是不再信赖外部评级机构,而成立自己的评级机构,这点中......

阅读全文>>