2009年，为了抵御全球金融危机，中国推出了大规模的经济刺激措施。之后，由此产生的债务清偿问题就提了出来。本周，财政部提供了这个问题的部分解决方案，即地方政府债务置换计划。值得说明的是，地方政府是中国负债最为严重的公共机构。

根据置换计划，地方政府可以低利率债券，置换一万亿（1600万美元）存量的高利率债券。法国兴业银行的姚伟认为，由于地方债务达到30万亿，占GDP的47%，在未来几年内，这种置换将成为中国财政生态的新特点。

置换本身，并不会减少这些巨额债务的数额，但确实能让这些债务人变得好受些。按照规定，地方政府只有得到财政部的明确批准才可进行负债，但这种明示批准很难取得。作为应对措施，地方政府设立了很多平台公司。通过这些平台公司，地方政府避开了财政约束，进行负债。因此，无法确认地方政府负债的确实数额。另外，由于这些平台公司是不透明的，融入资金的成本自然也较高。

根据财政部长楼继伟的测算，通过借新还旧，地方政府就利息一项，每年就可以节省400亿-500亿元。这意味着地方政府支付的利息，比10年期国债利率3.5%高约4-5个百分点。这种高溢价是不必要的。高利率，意味着债务以惊人的利率在生成复利，而置换可以减少这种复利的生成。对债权人而言，也没有什么吃亏的：债权人虽然少了一些收益，但得到了更多的清偿保保障。

除地方债务外，中国其他类型的债务，同样也值得担心。根据国务院的决定，仅有部分地方政府的隐形债务，会被甄别为政府应该承担责任的债务。此次置换，有助于分清什么债务是政府认可的，什么债务是政府不认可的。政府不认可的债务，则有发生违约的风险。

无论如何，中国近年来最大的债务人，是企业的老板，而并非地方官员。据麦肯锡的测算，非金融机构的债务，在去年年中达到GDP的125% ，而2007年只有72%。发行新债取代旧债的计划，并不包括这些企业的债务。中国的债务问题看起来是得到了部分解决，但数字仍然有些大，让人放心不下。

2015年3月14日 译自：《经济学人》